中小企业私募债违约风险不断升高

　　2014年，我国信用债市场发生了多起信用违约和信用风险事件，信用风险显著上升。如“11超日债”、“13华珠债”利息违约事件以及“12津天联”和“12金泰债”本金违约事件。此外，债券市场上还发生了多起信用事件，如獐子岛大幅亏损事件、华通路桥和华锐风电兑付风险事件、二重重装和湘鄂情级别大幅下调事件等。东方金城日前发布的报告认为，2015年，在经济下行压力增大、地方政府债务进一步清理整顿的大环境下，预计债券市场产品创新将不断加快、信用风险进一步分化，债券刚性兑付将可能被打破，对相关制度完善和产品创新提出挑战。

　　资料显示，2014年3月4日，上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告称，由于公司流动性危机尚未化解，通过公司自身生产经营无法按期全额支付“11超日债”第二期利息8980万元，该期债券也成为债券市场首例违约案件。“11超日债”的利息违约打破了长久以来的公募债券刚性兑付的神话。

　　不过，该期债券最终仍然实现兑付，债券市场的刚性兑付继续延续。2014年12月17日，超日太阳公告称公司将以2014年12月22日作为还本付息日，对每手“11超日债”面值1000元派发本息合计1116.40元(含税)，“11超日债”原定的5年存续期提前终止。

　　尽管如此，东方金城认为，“11超日债”违约事件依然起到了积极的作用，即纠正了市场投资者“高收益、低风险”的投资心态，使投资者正确认识到信用风险，强化了信用债市场的风险定价能力。

　　私募债券方面，2012年5月开闸的中小企业私募债发行期限一般在1~3年左右，因此2014年迎来了中小企业私募债第一波兑付潮。由于中小企业私募债的发行人一般为资质较差、主体信用级别较低的企业，且发行不强制要求担保或进行外部评级，违约概率较一般企业债发行主体要高。随着中小企业私募债偿债高峰的到来，2014年中小企业私募债违约事件频发，共发生3起中小企业私募债违约事件，包括“13华珠债”利息违约事件；“12津天联”和“12金泰债”本金违约事件。

　　其中，“12金泰债”为无担保债券，本金利息全部违约。“12津天联”和“13华珠债”均由第三方提供了保证担保，但最终“12津天联”的担保方海泰担保仅支付了半年利息，拒绝代偿剩余利息和本金；“13华珠债”的担保方对发行人违约代偿情况尚无回应。

　　“上述三起违约案件同时暴露出我国担保公司数量增长较快，部分担保公司经营较不规范、实力较弱。随着中小企业债券违约风险的不断升高，担保公司的代偿风险日益凸显。”东方金城报告说。

　　事实上，除了上述违约事件外，2014年公募债券市场上还发生獐子岛大幅亏损事件、华通路桥和华锐风电兑付风险事件、二重重装和湘鄂情级别大幅下调等事件，引发了社会的广泛关注。此外，2014年信用事件中涉及的发债主体多为民营企业。天联复材董事长涉嫌违法、华通路桥董事长失联等不规范等现象，反映出了民营企业在公司治理上存在的重大问题。私募债券市场方面， “12华特斯”主体在2014年3月突然宣告破产重整，得益于“12华特斯”的多重保障，最终没有出现债项违约情况。

　　不过，随着经济下行压力的不断加大，业内普遍预期2015年债券市场面临的信用违约风险较2014年有所加大，据此，业内也呼吁尽快推出衍生产品以推动市场风险的分散。据统计，2015年到期的全部信用债券约为2014年1.4倍，其中，中小企业私募债137只，为2014年2.98倍。

预计2015年民营企业债券及中小企业私募债市场违约事件将进一步增多。东方金城认为，随着信用事件的增多，评级机构对发行方的信用评价将更为审慎。此外，2015年地方政府将对存量债务进行甄别，部分未被纳入政府性债务的平台公司债务将与政府信用脱离，安全系数大大降低，地方政府平台信用事件个案或将出现。

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