离奇拒绝担保 低评级信用债雪上加霜

　　中小企业私募债以高风险著称，2014年已有“13中森债”、“12华斯特”、“12津天联”等多只债券未能按时偿付本息，导致违约事件发生。在深交所挂牌的“12 东飞01”中小企业私募债的违约事件却颇为蹊跷，其担保方的突然“变脸”让市场感到震惊。

　　“12东飞01”发行方的实际控制人和东台市交通投资集团有限公司为债券提供全额无条件不可撤销连带责任担保，而东台交投1月26日以公告的形式声明只担保信用评级，不担保债券偿还责任。

　　虽然中小企业私募债的发行数量极为有限，对于债券市场的整体影响甚至可以忽略不计，但由于有评级的中小企业私募债多为高风险的垃圾债，接二连三的违约事件和增信机制的失灵，恐让债券市场中已被严密监管的低评级债更加步履维艰。

　　离奇拒绝担保

　　数据显示，“12 东飞01”为中外合资企业东飞马佐里于2013年1月25日发行，2013年4月16日在深交所挂牌上市的2 年期中小企业私募债，共募集发行1.1亿元，固定利率9.5%，发行时债项评级为AA 级，主体评级为A 级。

　　2015年1月26日为该私募债的兑付截止日，东飞马佐里因资金断裂无法按期偿还本息。根据发行文件，担保人东台交投将提供“全额无条件不可撤销连带责任保证担保”。

　　但东台交投于1 月26 日晚间发布公告称，东台交投与东飞马佐里约定的担保事项是东飞马佐里发行的中小企业私募债券的信用评级，而非本期债券项下的本金和利息，因此拒绝向私募债投资者兑付本息。

　　债券发行中，发债人引入第三方担保是最常见的增信手段，但在此之前并未出现仅对“对评级结果进行担保”而不对债券本身进行担保的先例。担保人仅在《担保函》的签字页上盖章，并未加盖骑缝章，发行流程不严谨也增加了本事件的变数。

　　在东台交投发行的“12东台交投债”的招募说明书、2012年年度报告、2013年年度报告中，东台交投均未提及对于东飞马佐里的担保事件，仅评级公司将其纳入到跟踪评级报告内，两者并不一致

　　根据《担保法》的规定，保证担保是指保证人和债权人约定，当债务人不履行债务时，保证人按照约定履行债务或者承担责任的行为。若双方皆承认其为担保函，则还债义务应当有效。

　　此外，东飞马佐里发行的另一期1.5亿元私募债“12东飞02”将于3月到期，未来能否按时偿付本金还是未知数。

　　中信证券相关人士表示，“12 东飞01”担保“闹剧”的出现，一方面揭示了发行过程中可能存在的不规范；另一方面，也说明了中小企业私募债在信息披露方面需要更加透明。目前，造成私募债市场萎靡的重要原因之一就是不断出现的信用事件，更深层次的原因在于，信息披露的不充分加大了投资风险。

　　未来或承压？

　　中小企业私募债是中小微企业以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3 倍，期限在1 年以上的债券，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。

　　中小企业私募债最大的特点在于其发行不设行政许可，采用交易所备案制，资金使用的监管较松，具有发行门槛低、审批周期短、资金使用灵活等特点。因此，自2012 年开展试点以来，备受中小企业的青睐。

　　中小企业的性质决定了这种私募债的信用风险也显著高于一般公司债。一方面，中小企业本身抗风险能力较差，较低的发行门槛也增加了发行人违约的可能性；更为重要的另外一方面则是，部分中小企业私募债虽然具有担保公司增级，但此次“12 东飞01”事件表明，担保方最终能否力挽狂澜，还要打上一个大大的问号。

　　统计显示，2014年以来 ，我国中小企业私募债共计发行567.06 亿元，占当期债券市场发行量的0.44%。目前，私募债余额为926.19亿元，占债券市场的0.26%。无论是从发行量还是存量上来看，我国私募债市场的体量均很小。

　　华融证券分析师郝大明认为，近年来私募债出现多起实质性违约，但此后均由担保人或发行人本身设法解决，并未引起重大连锁反应，因此“12 东飞01”事件对债券市场的实质影响并不大，但受市场情绪的影响，低评级信用债或将承压。

　　中小企业私募债将在2015年集中到期。2012年至2013年下半年中小企业私募债的发行人以中小民企为主，部分拥有母公司、土地、第三方担保机构或当地平台做担保，大部分债券期限为2+1年或者3年。

　　2013年下半年至今，随着市场对民企私募的违约担忧加大，大部分私募债发行人为平台公司或者平台公司的子公司，或是公募平台的发行人，并由平台公司的上级公司做担保。2015年中小企业私募债将集中到期，有157只债券合计152亿元到期，偿付压力将对私募债市场形成考验。

　　此外，目前存在部分地方融资平台“借道”中小企业发行私募债的现象，在地方政府债务管理逐渐收紧的背景下，中小企业私募债的违约风险增加。

　　中投证券分析师杨萍表示，信用市场自2009年大扩容迄今已经有6年时间，在发行主体多元化的当下，在经济增速下行的结构调整时期，信用市场的风险将不再是零星事件。

　　尽管短期爆发大规模信用事件的概率非常低，但未来信用市场或迎来更多的信用风险事件，特别是低评级信用债券恐怕遭遇市场唾弃。

(责任编辑：DF150)