低评级信用债承压 “12东飞01”现担保闹剧

　　私募债违约再添新案例。

　　1月底，由中外合资企业———东飞马佐里纺机有限公司(下称“东飞马佐里”)发行的“12东飞01”中小企业私募债，因未能按时兑付本息而发生实质性违约。然而，在其发行文件中提到的担保人东台市交通投资建设集团有限公司(下称“东台交投”)却声明，该私募债《担保函》非公司出具的真实文件，公司不对此《担保函》以及与之有关的合同、文件、资料等承担任何责任。

　　一石激起千层浪。“12东飞01”私募债担保方的突然“变脸”，让市场气氛陡然生变。2日，北京债券行业研究员权先生对经济导报记者表示，中小企业私募债具有发行门槛低、审批周期短、资金使用灵活等特点，但本身抗风险能力较差，担保方也存在“变脸”可能，违约风险增加。“随着增信机制的失灵，信用债市场或迎来更多的信用风险事件，特别是低评级信用债恐遭市场摈弃。”他说。

　　尚无先例

　　债券发行中，发债人引入第三方担保是最常见的增信手段。但在此之前，并未出现仅对评级结果进行担保而不对债券本身担保的先例。东台交投“不担保债券偿还责任”的一纸声明，随即引发市场哗然。

　　据悉，“12东飞01”为东飞马佐里于2013年1月25日发行并于2013年4月16日挂牌上市的2年期中小企业私募债，共募集发行1.1亿元，固定利率9.5%，发行时债项评级为AA级，主体评级为A级。此外，根据发行文件，担保人东台交投将提供“全额无条件不可撤销连带责任保证担保”。

　　孰料风云突变。2015年1月26日为本期私募债的兑付截止日，但东飞马佐里因资金断裂无法按期偿还本息。东台交投却在此时表示，公司与东飞马佐里约定的担保事项是东飞马佐里发行的中小企业私募债券的信用评级，而非本期债券项下的本金和利息，因此拒绝向私募债投资者兑付本息。

　　导报记者获悉，目前争议的焦点集中在发行文件中的《担保函》是否为双方真实意思的表示。同时，担保人仅在《担保函》的签字页上盖章，并未加盖骑缝章，发行流程不严谨也增加了本事件的变数。

　　此外，东飞马佐里发行的另一期1.5亿元私募债“12东飞02”将于3月份到期。在权先生看来，如果上述事件不能妥善解决，“12东飞02”违约也将是大概率事件。

　　“这一案例一方面揭示了发行过程中可能存在不规范，同时也说明中小企业私募债在信披方面需更加透明。”权先生说。

　　市场临考

　　中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年(含)以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。但中小企业本身抗风险能力较差，较低的发行门槛也增加了发行人违约的可能性。

　　“私募债体量较小且违约并不鲜见，对市场实质影响并不大。”权先生表示，但由于有评级的中小企业私募债多为高风险的垃圾债，接二连三的违约事件恐让债券市场中已被严密监管的低评级债更加步履维艰。今后，低评级信用债或进一步承压，同时加剧城投债的分化。

　　导报记者注意到，近期市场有数家发行人的跟踪评级发生变动，多为公司债发行人。其中有的为评级下调，有的为展望下调。此外，从低等级私募债的发行人来看，仍集中于产能过剩行业，显示在经济持续低迷背景下，传统产能过剩行业经营、信用状况以及偿债能力等惯性下滑，难以出现逆势扭转。

　　“行业监管的趋严，也使得评级机构对评级规则的执行更加严格。因此，不少债券仍将面临不定期跟踪评级下调风险。”权先生分析说。

　　华融证券分析师郝大明认为，近年来私募债出现多起实质性违约，但此后均由担保人或发行人本身设法解决，并未引起重大连锁反应。从“12东飞01”事件来看，可能会对市场情绪造成影响。此外，统计显示，2015年中小企业私募债将集中到期，有157只债券合计152亿元到期，偿付压力将对私募债市场形成考验。

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