“11蒙奈伦”债变身ST 公募债黑天鹅隐现

　　“11蒙奈伦”债变身ST 公募债黑天鹅隐现

　　鹏元资信评估有限公司近日发布跟踪评级报告，决定将内蒙古奈伦集团股份有限公司(下称“内蒙古奈伦”)主体长期信用等级由AA下调为A+，评级展望下调为负面，同时将“11蒙奈伦”(122811.SH)信用等级由AA下调为A+.

　　2月10日，“11蒙奈伦”债被戴帽“ST”，受此消息影响其盘中暴跌30%；2月11日，该债券开盘后再次上演一路向下行情。

　　11蒙奈伦债日内暴跌30%

　　鹏元日前的跟踪评级报告称，“公司刚性债务规模大，且集中偿付压力较大。根据公司提供的资料，截至2015年1月15日，公司有息负债余额约为77.91亿元，占2014年9月末公司所有者权益的比重为137.41%，其中约有50%的有息负债将于2015年到期，公司面临较大的偿债压力，且目前已出现银行欠息情况。考虑到目前公司大部分资产已经用于抵押，后续的融资弹性较小，未来公司能否及时兑付各种刚性债务存在较大的不确定性。”

　　上证所也将“11蒙奈伦”债标识为“ST蒙奈伦”，这也是继“08奈伦债”(现在深交所标示为“ST奈伦债”)(111039.SZ)首批戴帽ST之后的第二只“ST”债券。

　　数据显示，2月10日，“11蒙奈伦”债复牌当日，收盘跌24.5%，2月11日开盘后，该债券继续大幅下行，最后收跌12.26%。

　　但值得注意的是，与“11蒙奈伦”同一发行主体但在深交所发行的债券“ST奈伦债”2月11日却迎来0.86%的日内涨幅。

　　交易人士称，“11蒙奈伦”之所以连日大幅下跌，主要原因在于企业本身债务压力较大，甚至出现银行欠息行为，而该债券本身无担保，而且有别于“ST奈伦债”5月20日就将到期，而“11蒙奈伦”2016年5月5日才到回售行权日，一旦出现流动性紧张，“11蒙奈伦”违约的风险要超过“ST奈伦债”。

　　数据显示，2015年5月5日，“11蒙奈伦”债约有5984万元利息需要支付，5月20日将支付ST奈伦债本息共计5.4亿元。

　　分析人士认为，鉴于“11蒙奈伦”是属于无担保，而ST奈伦债以发行人部分资产做担保，相比之下，“11蒙奈伦”的风险要显著高于ST奈伦债，而且到期时间还有一年多，中间的不确定性较高。而“11蒙奈伦”债甚至可能步超日债后尘，成为公募市场上罕见的违约债券。

　　存在风险溢价机会？

　　与“11超日债”类似，“11蒙奈伦”债的发行主体内蒙古奈伦也是一家民营企业，而该债券也无担保，并被交易所明确“ST”提示风险。

　　但超日债和华锐债最后都没有打破刚兑神话，尤其是11超日债甚至最终不仅完美兑付，还产生了一些风险溢价，导致一些补仓持有者大赚了一笔。

　　“ST蒙奈伦”是否存在这样的机会呢？

　　不能排除这种可能，但“ST蒙奈伦”债也有一些特性，同时在时间节点上也存在着对“刚兑”不利的方面。

　　首先，“ST蒙奈伦”债的发行主体内蒙古奈伦并非上市公司，并不存在超日卖壳兑付的可能。

　　其二，从持有者角度而言，现在交易所债券市场已经实行了ST制度，而ST制度的一个门槛就是，加仓ST债券，需要500万的门槛，借此将大量的散户筛选出去，从而降低违约对散户债权人的冲击，也就避免超日债违约中出现的问题。

　　“刚兑之所以打不破，很大程度上是因为监管方对散户债权人非常有顾虑，现在很多新制度的出台明显是要将散户隔离出风险区，包括300万购买AAA级债券，这样就可以过滤掉很大一部分非合格投资者。”一位交易人士对《第一财经日报》记者表示。

　　也有分析人士认为，当前违约风险频发对投资者已经产生一定的教育，公募市场上出现少许的违约事件已经能够被投资者接受，只要不引发系统性风险，监管层面应该也可以接受。

(责任编辑：DF145)