千亿“去库存”高峰已过 转债进入风格分散化阶段

　　今日南山转债将启动赎回登记，这也标志着此轮牛市以来，可转债赎回高峰已过，去库存告一段落。而转债市场也进入风格分散化的阶段，甄别个券成为市场估值较高背景下一致的选择。

　　千亿转债赎回高峰已过

　　根据公告，南山转债赎回登记日为3月10日，次日起，“南山转债”将停止交易和转股，本次提前赎回完成后，“南山转债”将摘牌。这也标志着此轮牛市以来，可转债赎回高峰已过，“去库存”已经告一段落。

　　根据兴业证券最新统计，去年10月28日，上市可转债的规模达到了1748.8亿元，是此轮转债牛市峰值，而随后进了一个加速“去库存”阶段。不仅有工行、石化此类巨头转债，也有泰尔等小型转债。

　　截至上周五，上市交易的可转债规模为607亿元。“如果再扣除南山8.85亿，中行1.84亿，可转债规模已经降至600亿之下了。”兴业证券分析师左大勇表示。

　　“触发赎回机制提前转股，也成为多数转债退出的主要方式。”左大勇表示，2004年至今，共有91只转债退市，多数是以转股的形式退出，仅7只转债是遭遇了回售(双良、燕京等)和赎回(新钢、唐钢等).84只转股退市的转债平均存续时间仅为2.2年，其中17只转债在发行首个计息年度便完成了转股，完全相当于股权融资，如久立、国金、东方均是此例。

　　而接下来的触发赎回机制的可转债仅有长青转债一家，规模仅为5.2亿元。

　　转股的风险与机遇

　　可转债触发赎回机制，从而加速持有人债转股，导致供给量短期爆发，往往会压制股价，但也带来了投资机会。

　　赎回机制触发转股打压正股，成为近阶段的一大看点。以中行转债为例，转股最为集中的时期出现在2014年12月初。事后看，当时中行转债之所以出现负溢价率，显然是彼时转债持有人对正股有所忧虑，担心转债大量转股对正股造成压制。而同样的事情也发生在石化转债上。从中国石化走势看，在宣布提前赎回可转债后，股价便一路走低，直至赎回登记日才触底。

　　从另一角度看，这也为套利者带来了无风险获利的机会。即买入转债同时卖出正股，锁定价差收益。

　　不过兴业证券认为还需关注转股时间长短。根据转债转股节奏，最佳操作策略可能是，在转债即将满足赎回条件时，可适当减持，等待赎回公告落地。如果留给投资者转股的时间较短，那么公告后转股的压力将持续，则可以不再介入；如果赎回后留下较充裕的时间，那么在赎回初期，转债转股压力较大，而后则可能存在波段操作的机会，可适当介入。

　　新阶段难言整体机会

　　由于巨头转债纷纷启动赎回，选择摘牌，目前的转债市场热点更加个体化，整体机会不明显。

　　随着新一轮IPO启动，业绩披露期临近等因素，大盘仍在震荡阶段，股市更多的是主题行情。对应到转债，一方面，转债择券空间狭小，经常与主题不相干，另一方面，当前代表性转债的估值水平较高，透支了正股的上涨空间，因此转债不如正股。加上当前转债处于供求平衡的状态，因此估值变化的空间有限，所以转债不存在整体的行情。

　　相反对于个券，多家机构都保持积极态度。包括中金、中信、兴业等机构都十分看好具有改革空间的板块，如天然气价格改革、核电重启以及国企改革。

　　从中金公司调研数据看，3月份大类资产配置上，转债重新成为最受看好的品种。从投资者的操作策略看，有44%的投资者在“伺机加仓”。从板块看，成长股和题材股成为较为一致的选择，看好蓝筹板块的投资者相对较少。

(责任编辑：DF155)