债券收益率曲线陡峭下行 短期债市投资需谨慎

　　新年伊始，人民币加速贬值，同时，A股市场风险偏好急剧下降。

　　在大量资金推动下，债券收益率曲线陡峭下行，长期国债、国开债收益率又创出了新低，10年期国债利率已经降到了2.75%左右，国开债已经在3%附近，信用债在“资产荒”的背景下不断下行，使得期限利差不断贴近。我们认为，债市长期走牛的趋势不变，但短端资金利率目前仍维持年前水平并未明显下行，长端收益率走势太猛，短期需防范回调风险。

　　人民币汇率贬值的压力依然存在，但不必过分担忧。汇率看的是国家经济的长期基本面，中国虽然经济增长开始放缓，但放眼全球，我国仍是增长较快的经济体。本次人民币汇率的贬值一方面是释放了前期累积的贬值压力，另一方面也有利于出口，从去年12月外贸出口数据可见端倪，利率维持在这个位置，创造一个宽松的环境，有助于企业去杠杆，供给侧改革在流动性泛滥的环境中是不利于企业去产能的，只会加速资金在金融资产中空转。去年12月的外储下降速度超出市场预期，但上周离岸人民币拆借利率一路飙升，说明央行还是有能力在短期稳定人民币汇率的。

　　从国内债券市场情况看，汇率的大幅贬值并未对债券市场产生负面影响，境外人民币接近枯竭时，国内的资金面相当宽裕。一方面，由于我国资本项目管制，很难做到跨境套利；另一方面，外资机构在国内占比偏低，总体不到3%。A股市场的急速下跌，反而引发资金避险情绪上升，大量资金涌入债券市场，这从去年12月份中债和上清所托管量上可以看出，农商行和广义基金理财成为推动债券行情下行的主力军。

　　2016年债市长期牛市的基本面仍在，利率仍有下行空间，资金面宽裕，经济依然低迷，但需注意本次资金面推动下的收益率下行，在隔夜和7天回购利率仍未有大幅下行之前，需谨防资金撤走时债市的回调风险。