债转股呼声再起：梳理AMC债转股业务

　　近段时期，基于不良资产的压力，中国未来或允许商业银行将不良债权转为股权的消息甚嚣尘上。经济下行叠加供给侧改革推进，银行业不良加速生成。为了化解银行不良压力，需要扩充处置手段，债转股与不良资产证券化就是其中两种。

　　债转股作为一种化解不良债权的制度，目前已经成为金融资产管理公司(AMC)一种重要的不良处置方式。同时，近年来，随着AMC资产处置手段的完善以及中国资本市场的不断发展，AMC持有的债转股资产也为AMC带来了不菲的收益。

　　AMC仍持有大量债转股资产

　　此次债转股的主体是银行本身，没有四大AMC的参与。在上一轮国有银行不良资产处置的过程中，债转股是较为常规的运用手段。当时的模式是，银行将不良债权转移给AMC，再由后者进行债转股。

　　1999年7月30日国家经贸委、中国人民银行发布了《关于实施债权转股权若干问题的意见》。1999年9月，中国信达资产管理公司与北京建材集团签署北京水泥厂债转股协议，由建行剥离给信达的9.7亿元贷款债权转为股权，这是我国第一次真正的债转股运作。

　　从成立至今，AMC通过债转股，为防范化解金融风险、维护金融体系稳定以及推动国有企业改革发展发挥了重要的作用。中金公司估计，在1999年1.4万亿元不良资产处置过程中，通过债转股这种方式处置了约4000亿元，占比约30%。

　　目前AMC债转股资产主要来源于：收购的国有大中型企业的不良债权，根据国家政策实施债权转股权后所转化成的股权；后续收购的资产包中所包含的前述企业的股权；对前述企业的追加投资；不良债权资产经营过程中获得的抵债股权。

　　数据统计，以上市AMC为例，截至2014年底，信达共持有债转股资产213家，其中上市17家，资产账面总价值415.64亿元；华融共持有债转股资产230家，其中上市33家，资产账面总价值243.89亿元。

　　到2015年6月末，信达持有债转股资产206家，其中上市18家，账面价值总额407.68亿元。华融债转股资产组合的账面价值为人民币265.95亿元，涉及221户企业，涵盖工业、原材料、能源、信息技术等在内的十多个行业。到去年末，华融共持有债转股资产217家，资产账面总价值242.03亿元。

　　在目前供给侧改革的大背景下，去产能、去杠杆的任务艰巨，银行不良贷款以及企业应收账款规模持续上升，通过加大实施企业债转股来化解风险又再次被提及。

　　全国政协委员、东方资产管理公司原总裁梅兴保两会期间接受媒体采访时表示，从以往AMC的资产处置经验来看，“债转股”将国有企业的困难和银行不良资产的处置结合起来，是在经济下行阶段共渡难关的最好方法。

　　全国人大代表、中国华融董事长赖小民也建议，以AMC为主，加大实施企业债转股政策，安排1万亿至3万亿元债转股资金，帮助国企、民企解决困难，化解风险。按照“政府引导、银企合作、政策扶持、风险共担”的原则实施债转股。

　　资产处置收益超3倍

　　中信证券认为，从历史上债转股的经验看，转股方案设计和执行这一环节阻力相对较小，债转股完成后的收益主要来自于分红、股权转让或资产重组。

　　AMC在债转股运作中，利用丰富的金融和行业资源，支持债转股企业的改善与发展，并通过多元化处置手段和综合化业务平台，最大化实现债转股资产价值。

　　据了解，AMC从债转股资产经营业务获取的收入包括5种：处置收益，即债转股企业股权的转让收益；重组收益，即将债转股企业的股权置换为其关联方的股权时根据关联方股权的公允价值确认的收益；分红收入，即债转股企业的股息以及其他分配收入；追加投资的投资收益，即参与债转股企业的定向增发后转让增发股权的收益；金融服务收入，即通过金融服务子公司为债转股企业提供各种金融服务获取的收入。

　　华融招股书数据显示，2012年至2015年，华融债转股处置净收益逐年增加，2012年为11.6亿元，2014年达到24.77亿元，2015年华融债转股处置净收益达到55.2亿元，同比增加123%。

　　目前AMC实现债转股资产增值的最重要的方式是通过资本化运作(上市)提升债转股资产的证券化率，推动资产的流动性和潜在价值。

　　早在2002年，华融成为首家实现债转股企业上市的AMC并成为首家担任债转股企业上市的主承销商，以市场化方式实现了债转股企业股权证券化和价值提升。数据显示，按上市类债转股资产账面价值除以全部债转股资产账面价值计算，华融债转股资产证券化率从2012年12月31日的40.6%上升到了2015年6月30日的56.7%。

　　信达2015年中报显示，2014年及2015年上半年，处置的债转股资产分别为20户和15户，处置资产的总收购成本分别为12.58亿元和12.58亿元，股权处置净收益分别为人民币20.66亿元和人民币25.26亿元。截至2015年6月末，信达债转股资产处置收益倍数为3.0倍，其中未上市债转股资产处置收益倍数为3.7倍。华融2015年年报显示，债转股资产退出倍数由1.9倍提升至3.7倍。

　　提升债转股资产管理水平

　　分析认为，债转股这种重组方式要想获得成功，关键在于行业整合后企业股权的未来价值要超过现有债务的价值。因此，转股企业应该是产品有竞争力、有市场，但资产负债率比较高、因为周期性问题产生财务压力的企业。

　　据了解，AMC持有的部分债转股企业是各自行业的领先企业，拥有技术、生产能力、资源等竞争优势。如华融，按账面价值计量，债转股企业大多都属于工业、原材料、能源、信息技术等行业，这些债转股企业大多拥有多个业务条线、广泛的产业链及强大的市场影响力，资产升值空间较大。

　　不过，有媒体提出，不排除有一些企业也会借此机会，进行做账和包装，调高一些经济效益指标的账面水平，使自己符合国家政策中所列的债转股的推荐条件，从而挤进债转股行列。抱着吃大锅饭的投机心理，债转股之后很难切实提高企业的效益。

　　实际上，较收购处置、债务重组等处置模式，债转股模式不确定性更大，包括收益率、持有时间和退出方式等。

　　对于债转股企业的管理，AMC多实施“一户一策”的分类管理和处置策略，全面提升债转股资产的流动性和市场价值。根据每个项目的具体情况制定管理目标、运作策略和处置方案。同时为债转股企业提供完善治理结构、提高决策效率、资产重组、并购扩张、追加投资等多方面的支持。

　　同时分阶段、分类别有序合理推动债转股资产的价值提升和实现，并关注国家产业结构政策导向及宏观经济政策，重视把握债转股企业重组并购机会，积极将非上市债转股企业股权置换为关联上市公司股份，努力提高上市债转股股权资产占债转股资产总额的比例，提高债转股资产流动性并增加股权重组收益。

　　对于个别充分竞争行业以及资产质量差、盈利能力低、增值潜力小、流动性低的股权，AMC主动退出。发挥综合金融服务优势，加强内部业务协同，提升债转股资产组合的市值管理水平，提高对债转股资产管理水平，提升整体债转股资产经营收益。