谈股说债：期债冷对现券起舞

　　经过约两周的反弹，期债已到达前期高点，其中10年期国债期货表现稍弱。现券表现较强，但未能带动期债突破振荡区间。期货基本功能之一就是价格发现，从这一点来说，期债明显弱于现券或预示反弹高度并不乐观。

　　目前，经济基本面依然较差，支撑债市长期走牛，但其中短期影响相对较小。而人民币贬值压力、地方政府债供给、CPI意外走高、一线城市房地产市场趋热等因素，皆制约期债上涨空间。加之，最近央行并无继续引导基准利率下行的动作。因此，从短中期来看，期债恐将承压。

　　年初人民币经历一波快速贬值行情，从当前表现看，人民币趋于稳定，但这并不能说明人民币贬值风险解除。继3月24日大幅下调214个基点后， 3月25日人民币中间价再度下调73个基点，报6.5223元，创3月4日以来新低。受此影响，在岸和离岸人民币均连续下跌。其中，在岸人民币连跌6日，累计下跌逾400点；离岸人民币兑美元亦连跌6日，累计跌逾600点，至三周低位，创2014年4月以来最长下跌周期。

　　目前离岸与在岸人民币汇差已升至100余点，而3月的大部分时间两地价差都处于“倒挂”状态，这意味着人民币上涨动力正在衰减。期权和远期价格亦显示，人民币市场看空情绪有所回升。美元兑人民币3个月远期持续走高，已升至6.5383，人民币贬值压力始终未消。央行出于稳定市场信心考虑，取消外汇占款数据的公布，这从侧面说明市场对人民币贬值较为担心。趋松货币政策会加大人民币贬值压力，反过来，人民币贬值压力加大则会限制我国货币政策放松空间。

　　地方政府债供给压力不容忽视。根据预算报告，2015年地方政府发行的一般债券规模为1.18万亿元，而2016年将有5万亿元左右的债务到期，这意味着2016年地方政府债的发行规模至少为6.18万亿元。另外，16万亿元债务余额是负有直接偿还责任的债务，但在经济增速放缓时期，地方政府代偿的比例可能扩大，这意味着今明两年地方债的供给“压力山大”。

　　在通胀抬头情况下，短中期货币政策难言乐观。中国生猪预警网的数据显示，自2月22日以来，全国猪价连续4周上涨，涨幅达10%。3月22日瘦肉型猪出栏价达19.9元/千克，较去年同期涨超60%，已突破2011年6月的历史最高点。猪肉价格与CPI走势拟合度非常高，两者相关系数高达0.88。当猪价上涨超过30%时，通常会拉动CPI 1个百分点以上的增长。眼下，受猪肉市场行情回升带动，2月CPI增速升至2.3%，物价上涨抬头。虽然猪肉价格在CPI中的权重下调，但菜价上涨、房价上涨恐将引起住房消费和耐用消费品价格上涨，货币政策对物价的影响将逐步显现。央行行长周小川近日在新闻发布会上表示，CPI和PPI变化会引起对利率政策调整的考虑。

　　总体来看，虽然央行不会通过加息来抑制房价上涨，但短期央行继续降低基准利率，从而降低房贷成本的概率变小。虽然欧洲央行宽松力度超过预期，但对我国市场影响较为有限，无需过度解读。目前国债期货连续贴水现货，或暗示后市上涨行情不容乐观。若无其他影响债市的重大因素出现，期债反弹空间料较为有限。