债市行情处基本面“纠结”中 不排除短期震荡可能

　　4月以来，交易所债券市场继续呈现缓步上扬态势，虽然从日线上观察，上扬速率有所减缓，但是上升趋势依旧。从周线上看，三大债指基本上呈现一字线，但是国债指数已连续5周收阳，企债指数和公司债指更连续20周和19周收阳。总体而言，目前债券市场基本保持向上态势，走势比股市平稳得多，但不排除出现短期震荡的可能，需继续留意。

　　从经济面看，国家统计局近日公布的3月下旬50个城市物价数据显示，猪肉价格涨幅较大，蔬菜继续小幅上涨。在1—2月PPI降幅收窄、2月CPI创下19个月新高的背景下，通胀预期显著升温。同时，3月财新综合PMI为51.3，创11个月新高；官方制造业PMI回升至50.2，自去年8月以来首次回到荣枯线以上，其中新订单、生产、库存、价格等指标全面改善。叠加中上游行业价格反弹和产量好转，表明在稳增长的政策下，经济基本面出现改善迹象。从大周期来看，经济增长中枢长期下移，经济内生动力仍弱，稳增长下基本面复苏趋于温和，仍需稳健偏宽松货币政策辅助积极财政。同时，在经济企稳、通胀抬升、资金面紧平衡的情况下，债市收益率易上难下。预计债市将延续窄幅震荡格局，利率仍是“上有顶、下有底”。

　　从具体品种看，数据显示，2016年3月，信用债总发行量约为1.2万亿元，创历史新高。根据申万宏源证券的统计，即使考虑到期总偿还量规模较大，净融资规模仍超过7200亿元，为历史最高值。分品种来看，短期融资券仍然是3月发行量占比最大的品种，其次为公司债、中票、企业债，后三者的发行规模均同比大幅增长。其中，3月份迎来了城投债发行高峰，共发行330只，发行金额超3373亿元，显示在经济“稳增长”和各部委放松城投债发行的情况下，城投债发行增长较快。预计今年下半年，整个债券市场的机会将仍具有吸引力，特别是长久期债券。这一方面是由于基本面中长期下行趋势较为明显；另一方面，货币政策阶段性稳健偏宽松，在庞大的货币供给下，债券这种相对稳健的大类资产将成为资金追逐热点。

　　但需要注意的是，信用债的问题依然比较突出，年报业绩“地雷”将成为信用债市场短期内最重要的关注点。同时，评级下调问题也将随之而来，今年的压力将尤其突出，预计高峰期将在5—7月，叠加信用事件和实质违约的阶段性集中暴露，信用利差将面临一定的短期压力。

　　在“踩雷”风险加大的情况下，出现违约后如何保护投资者权益更被广泛关注。业内人士指出，在违约逐步进入常态之际，债券市场更需要的是进一步完善投资者保护的相关制度设计。日前公布的“16四川宏华CP001”募集说明书中，首次增设交叉违约条款和控制权变更承诺条款，预示着国内投资者对于债券信用风险的主动管理已经起步。近年来，因公司治理问题、实际控制人风险等外部突发事件风险导致的违约事件占据了一定的比例，在此情况下，与事后被动地追偿相比，事前设置的偿债保障条款，可给予投资者一定的主动应对风险的保护权利，并通过约定的救济措施，减少突发事件对投资者造成的损失。

　　总体而言，目前债市行情处于基本面的“纠结”中，波动空间大为降低，利率风险要小于信用风险。年报期过后，评级下调潮将来袭，风险偏好有阶段性压力。信用风险偏好在未来有下降的可能，信用利差面临一定压力。不过，信用债市场的主要矛盾仍是资产端不能满足配置需求，信用利差阶段性波动、尤其是信用债内部分化会加剧，但利差扩大的空间也有限。当然，虽然“资产荒”和配置需求还在，但谨慎依旧是近期的主旋律。