第一上海利邦评级买入 目标价5.08 港元

利邦（891 HK,持有）：

公司日前公布12年全年业绩，净利润同比增5.3%，低于我们预期，每股盈利31.5港仙，全年每股派息24.0港仙，其中净利润下降主要受1）期内集团加大零售折扣度使平均售价下降而拉低毛利率水平 2）年末处理Salvatore Ferregamo 30%股权的收益及税收地组合变化等引起实际税率降低等因素综合影响。考虑到公司急速恶化的同店增速、拓店步伐及毛利率水平，且中短期内高档奢侈零售好转需时及尚存压力，未来公司盈利增长存不确定性，我们给予公司新目标价5.08港元，评级买入。

期内净利仅增5.2%，低于我们预期

公司期内收入同比增长7.4%至28.0亿港元（下同），经营利润降低5.0%至5.8亿元，股东应占溢利5.4亿，同比增5.2%，每股盈利31.5港仙，末期拟派息每股16.0港仙，全年派息率为76.5%。其中净利润下降主要受1）期内集团加大零售折扣度使平均售价下降而拉低毛利率水平 2）年末处理Salvatore Ferregamo 30%股权的收益及税收地组合变化等引起实际税率降低等因素综合影响。公司全年业绩低于我们早先预期。

去年下半年同店增速显著下滑

受下半年高端奢侈消费继续转恶影响，集团于各主要营业地的同店增速急速下滑其中下半年中国同店增速进一步降至-8.3%，港澳地区同店增速亦降至1.2%，台湾地区则维持于-11.1%的同店增速水平。今年以来销售态势未现反转态势，受零售环境不景气影响，预计年内同店增速将延续2H12的低速水平。

全年毛利率同比降2.6%，料中短期难以提升公司整体毛利率在2012 年上半年同比降1.5%，全年降2.6%，因集团在下半年进一步提升其零售折扣，因此使2H12 毛利率水平进一步下降；分地区看，毛利率水平基本皆为下降态势，降幅从1.7-2.8%不等。我们维持对中短期毛利率水平持平或微降观点，主要在于1）高端奢侈品消费短期内料难回弹，公司男装售价提升乏力 2）整体服装零售业去库存周期中公司受一定程度受影响。

新目标价5.08港元，持有评级

鉴于：期内同店增速、拓店速度及毛利率水平低于预期，且中短期高档奢侈零售好转需时及尚存压力，未来公司盈利增长存不确定性，我们结合港股奢侈品、男装行业平均及公司历史市盈率给公司估值，给予公司18 倍市盈率水平估值，得出12 个月新目标价5.08 港元，相当于13 及14 年的18.0 及14.9 倍市盈率水平，距前日收市价有17.5%的上升空间，评级买入。