安信国际郑煤机增持评级 目标价10.3元

郑煤机（0564）

业绩符合预期，规模首次突破百亿。据年报披露，2012 年公司营业收入102.13 亿元、同比增长26.71%，归属母公司净利润15.89 亿元、同比增长12.82%，实现摊薄后每股收益1.11 元。四季度单季度营业收入29.06 亿元、同比增长47.51%，净利润3.88 亿元、同比增长21.63%，单季度毛利率上升1.26%、净利率略下滑3.09%，主要因为中高端液压支架销售比例提高，且当季订单增加后中标服务费增加所导致，整体业绩符合预期。

高端液压支架加速进口替代。公司6 米以上超高端液压支架的生产技术已成熟发展，2012 全年订单中的高端支架已占到总销量的50%（2011 年30%），提升速度加快。目前，中高端液压支架在全行业存量中仅占到8%，我们认为随着“十二五”规划的持续推进，中大型煤矿将加大技改，中高端支架的市场份额将得到持续提高。

海外市场开拓力度加大。2012 年海外市场实现销售收入4.04 亿元、同比增长95%且毛利率高达57.34%，远超综合毛利率30%左右。虽然受全球煤炭需求放缓影响，但公司高端支架售价仍较大低于国际知名品牌，性价比性很高。我们认为H 股上市有利于公司在国际市场上寻找到优质资源进行强强联合，从而实现一体化煤机装备的长期规划。

投资建议：预计2013-2015 年，销售收入为117.45 元、132.72 元、145.99亿元，期间复合增速为12.65%；净利润为17.93、20.18、21.72 亿元，期间复合增速10.97%。预计2013-2015 年，EPS 为1.11、1.24、1.34元，对应PE 为7、6、5 倍。6 个月目标价为10.30 元，对应 PE 为8 倍，给予“增持”投资评级。风险提示：2013 年运力投放超过预期；油价上涨超过预期。