交银国际中国联通中性评级 目标价10.6元

中国联通 (762.HK)

（1）2012 年，公司的营运收入为2489.26 亿元，同比增长19.0%，EBITDA 为726.58亿元，同比增长14.6%，净利润为70.96 亿元，同比增长68.5%，较我们预期低6.5%；

（2）2012 年的成本费用为2394.05 亿元，同比增长17.6%，增幅低于收入增幅1.4 个百分点；

（3）3G 手机补贴额为61.0 亿元，同比增长5.4%，下半年的3G 手机补贴为25.8 亿元，环比下降26.7%，3G 业务的ARPU 值为86.1 元，同比下降21.7%，较中期环比下降6.2%；

（4）尽管2012 年业绩同比出现大幅增长，但我们重点提示这一结果的取得是建立在2011 年极低的基数的基础上，仍不构成公司整体经营能力出现大幅提升的判断，而4G 网络的即将建设将大大压缩公司3G 业务的成长空间，维持业绩预测不变，维持10.6 元的目标价和“中性”的投资评级。