交银国际中国无线中性评级 目标价2元

中国无线 (2369.HK)

（1）2012 年，主营业务收入为143.58 亿元，同比增长95.6%，净利润为3.24 亿元，同比增长19.6%，较我们预期的3.44 亿元低5.8%，202 年销售手机2100 万部，同比大幅增长90.9%，成为推动收入增长的主要动力；

（2）2012 年的综合毛利率为12%，同比下降2.7 个百分点，较12 年中期持平，与我们预期一致；

（3）费用率合计同比下降3.2 个百分点，体现出规模效应，但较中期高0.6 个百分点；

（4）公司面临着规模迅速放大与毛利率持续受压的外部环境，费用控制将成为影响公司业绩的主要因素，公司已进入微利时代；

（5）下调13、14 年EPS 至0.18 元、0.21 元，分别下调1.9%、1.1%，基于市场整体估值水平的上升，上调目标价至2 元，对应2013 年11 倍PE，维持“中性”的投资评级。