交银国际中石油长线买入评级 看11.3港元

中国石油股份 (857.HK)

中石油2012 年的收入增加10%，但营运收入同比下滑5%至1745 亿元 (人民币，下同)。纯利同比下跌13%至1153 亿元，每股盈利为0.63 元，较我们及市场预期分别低12%及3%。上游勘探业务的EBIT 同比持平，产量及实际价格基本维持不变 (原油及天然气产量同比分别增加3.4%及6.8%； 2011 年及2012 年的布兰特原油价格平均分别为111 美元及112 美元)。炼油业务的EBIT 同比增幅为264 亿元，不过其他四个业务分部均录得亏损，抵销有关增长。中石油建议派发0.284元的股息，派息比率维持在45%不变。

我们并不认为中石油的基本因素有所改变，其下游业务及天然气分部持续录得亏损。目前仅靠原油价格上涨带动其上游业务。然而，由于我们预期2013 年的原油价格将维持在每桶100 美元的水平，而年初至今的原油价格 (布兰特)仍维持在每桶113.5 美元，与过去两年的平均水平相约，因此我们认为中石油2013 年的表现将不会有显着改变。中石油自2009 年以来的市盈率徘徊在10-12 倍之间，目前股价相当于2013/14E 10.3/11.6 倍的市盈率，我们认为较合理，未有存在太多上望空间。我们下调目标价至11.3 港元，相当于2013 年11.2 倍的市盈率 (与过去两年平均一致)，潜在升幅为9%。维持「长线买入」评级。