华泰香港好孩子国际增持评级 目标4.8港元

好孩子国际（1086.HK）

利润率逐渐改善，稳步增长

2012年净利润1.8亿港元，增长3%：2012年，公司收入45.5亿港元，同比增长15.5%，其中中国市场增长30.2%，北美市场增长16.6%，欧洲市场和其他海外市场则分别增长3.9%和12.6%。公司年度实现净利润1.8亿港元，同比小幅增长3.0%，每股盈利0.18港元。其中核心业务盈利1.69亿港元，增长67.0%。

毛利率持续改善，费用增长显著。2012年公司毛利率19.1%，同比提升2个百分点，其中中国市场毛利率提升1.5个百分点至25.5%，海外市场毛利率受益于成本效率的优化及新产品的推出，毛利率也得以改善。从长期看，在整体成本环境相对比较稳定的情况下，公司毛利率将持续改善。一方面，通过加强与海外客户高端产品的合作，产品组合的改善促进毛利率的提升，同时，随着毛利率较高的国内销售占比的不断提升，总体毛利率改善；此外，毛利率较高的新品类，如汽车安全座等销售的快速增长，都将促进公司毛利率的持续提升。而费用方面，由于公司在国内市场正处于快速拓展时期，费用快速增长。

中国市场加速渠道下沉：截至2012年底，公司深度分销体系覆盖的母婴店数量达到11,984家，较2011年增加了4,982家。同时，公司深度覆盖的地区也由11个省市扩大到了27个。除了大型百货公司、大卖场和母婴店的深度覆盖以外，公司全面展开网络渠道，覆盖了京东、当当等电商平台，并发展淘宝授权店铺，2012年度电商销售占中国销售的比例达到15%。从长期看，公司在中国市场仍将高速成长，公司计划3年内实现母婴店4万家的覆盖，每年中国市场的增速不低于20%，力争实现30%的增长。

海外市场，主动营销，逐步拓展自有品牌：海外市场方面，公司针对不同的市场专门研发产品，有策略的布局。在北美市场方面，公司已拓展新的合作伙伴，发展中高端市场。欧洲市场，公司定位中高端，在原有客户的基础上继续拓展与新客户的合作。同时，公司通过参与国际上的一系列行业展会，拓展自有品牌，逐步加强国际上行业内对gb品牌的认知度。2012年度公司自有品牌的收益增长了36%，实现3.3亿港元。随着公司在国际市场品牌知名度的推广，公司的市场竞争力进一步加强。

投资建议：根据我们预测，我们选择和公司业务类型类似的公司进行比较，通过对比未来三年的增长率以及目前的PEG，我们给予公司2013年0.6倍PEG，目标价4.80港元，目标价较现价有12%的上升空间，给予增持评级.