花旗国际资源业绩符合预期 目标0.58港元

花旗发表研报，指国际资源(1051.HK) 2013年上半年业绩符合预期，下半年关键在于实现提产。

业绩符合预期，因生产曾中断– 2013财年上半年录得亏损799万美元。业绩符合预期，因矿山曾关闭6周，以处理小区对向当地巴当托鲁河排放净水的关注。公司因生产中断录得亏损724万美元。

矿山建筑工程大致完成 – 截至12月，所有建筑工程已经完成，所有建筑团队已撤离。余下的工程仅为接驳高压电网，预期于2013年上半年竣工。接驳电网可取代柴油发电，降低现金成本。

按计划提产以实现2013年目标 – 报告期内产出47,900盎司黄金及218,000盎司白银。加工厂于2012年12月达到设计产能的80%，预期于2013历年第二季达到100%。2013历年的指引为以每盎司450美元的现金成本（扣除银副产品），生产250,000盎司黄金及220万盎司白银。2013年首两个月已产出逾42,000盎司黄金及146,000盎司白银。

回采率远高于采矿计划 – 黄金进料品位一如计划，达到每吨2.35克金，而回采率远高于计划的82.9%，达到90%以上。这某程度上反映矿体面层的矿石有利于加工，惟回采率预期会随着进行深层采矿而下降。

完全满足现金需求 – 截至2012历年末，公司的现金及现金等值项目为4,980万美元，未偿还借贷为7,280万美元。2013历年的计划资本开支为8,000万美元。2013历年后，持续资本预期为每年4,000-5,000万美元。随着开始产出黄金，公司能够完全满足现金需求。

经历过去数月的波动后，股价有更大上升空间 – 相比金价同期下跌6%，且近期亦有下调压力，国际资源股价年初至今升19%，表现犹胜一筹。股价受惠于一连串延误后投产的消息。按照现时以2013年预测EV/EBITDA（企业价值／除息税、折旧及摊销前盈利）5.8倍及2014年预测EV/EBITDA 3.3倍交易，我行预测在稳步实现提产、宏观经济重现不明朗因素带动金价回升的情况下，公司股价将有更大上升空间。

公司： 国际资源(1051.HK)

过往评级： 无

现时评级： 买入／高风险

过往目标价： 无

现时目标价： 0.58港元

2013年2月28日股价： 0.44港元

市值： 83.2545亿港元