国泰君安台泥国际中性评级 目标价2港元

台泥国际(01136 HK):FY12 业绩略低于预期，“中性”

TCCIH 公布了FY12 业绩略低于预期。FY12 收入达到11,304 百万港元，同比上升0.3%；净利润达到610.0 百万港元，同比下降62.8%。每股收益为HKD0.161，同比下降69.8%。销售量达到40.2 百万吨，同比上升17.5%；吨毛利为52港元/吨，同比下降38%。公司净负债率为74%，同比上升10ppt。公司销售费用，管理费用和财务费用与收入比值为5.3%，6.3%和4.3%，同比上升1.4ppt，1.4ppt，1.3ppt。

要点：我们认为公司退出西南水泥市场整合是正确决定。目前公司西南地区资产部分处于亏损状态，西南水泥市场整合完成时间比预期更长。我们认为公司把赛德水泥以人民币810 百万转让给西南水泥的控股股权，同时选择做部分水泥厂的非控股股东的决定是非常明智的。目前海螺在西南已经形成27 百万吨产能，将非常频繁发动价格战进行收购。同时，台泥可以通过出售资产进一步降低杠杆。

维持目标价2.0 港元，维持投资评级“中性”。我们将下调FY13-14 年的盈利预测至0.164 港元和0.177 港元和引入FY15 年盈利预测0.188 港元，对应吨毛利分别为49 港元/吨，53 港元/吨和52 港元/吨。维持目标价至2.0 港元，相当于12.2 倍的2013 年PE 和0.5 倍的2013 年PB。维持投资评级“中性”