安信国际周生生中性评级 目标价24元
周生生(0116)
2012 财年业绩点评
周生生2012财年的业绩公告显示,营业收入、净利润、每股盈利等各项财务指标均逊于预期。由于内地经济复苏的势头确立,珠宝消费将随之回暖。当前周生生的业绩处于底部,我们认为公司将受益于内地经济的回暖。我们小幅上调2013年盈利预测。考虑到行业估值水平已经随大市提升,珠宝需求将受益于国内经济的复苏,上调目标价至24元,对应12倍2013年每股盈利。但是目前经济尚在恢复中珠宝需求短期内很难大幅增加,维持“中性”评级。
报告摘要
业绩指标逊于预期:2012 财年周生生的营业收入总额实现18260 百万元,仅较上财年增长6%,大幅低于我们此前12.8%的增长。其中,珠宝零售业务增长18%,贵金属批发、证券经纪等其他业务却大幅下跌25%,从而拖累整体业绩。普通股东应占净利润实现985 百万元,同比下跌10%,大幅落后3.2%的增长预期。每股基本盈利为1.46 元,同比下跌10%,较预期低12.6%。
毛利率受压:2012 年周生生的毛利率为18.8%,基本符合此前我们18.7%的预期。导致毛利率受压的主要原因有三个。第一,金价从2012 年初开始下调;第二,受经济低迷影响,消费者态度谨慎,高价货品销售没有增长;第三,促销打折,进一步导致毛利下滑。我们认为,随着经济复苏,毛利率将在2013 年小幅回升。
同店增长处于低位: 2012 年周生生的同店增长大幅回落。内地零售业务的同店增长由上年度的37%剧跌至5%,低于我们此前8%的预期;港澳零售业务的同店增长由上年度的38%剧跌至9%,略高于我们此前6%的预期。港澳地区的同店增长高于内地,我们认为,这主要由于港澳地区的消费者收入水平较高,从而在经济低迷时具有较强的消费韧性。我们估计,同店增长将在2013 年迎来反弹,内地业务在2013-14 年的同店增长约为8%和12%,港澳地区业务在2013-14 年的同店增长约为12%和14%。
维持“中性”评级:周生生的业绩已经在去年跌到谷底,去年第4 季度的销售恢复正增长,虽不能使去年全年的业绩改观,但我们预计13 年的盈利将会反弹。我们小幅上调13 年营业收入和净利润预测。珠宝零售业的估值水平已经随大市相应提升,而且珠宝需求将受益于国内经济的复苏,因此上调公司目标价至24 元,对应12 倍2013 年市盈率。但是,考虑到经济尚在恢复中珠宝需求短期内很难大幅增加,维持“中性”评级。
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