国信香港中国白银买入评级 目标1.96港元

中国白银(0815 HK)

业内知名的白银生产商。中国白银集团为一家民营白银冶炼商。公司生产纯度99.99%的国际市场标准白银，以自有品牌“龙天勇”销售。公司的产品还包括铅锭、铋锭、锑锭、非标准金等副产品。2012年公司销售收入的75.4%来自白银，共销售白银211公吨，按白银产量计是中国第十大白银生产商。

依托技术打造竞争优势。公司以高品位矿粉、矿渣和低品位矿粉为原料，结合高温矿物冶炼技术和湿法冶炼，高效率的回收白银、铅、锑、铋等金属，并最大程度的减少废弃物。公司被江西省发改委评委“循环经济示范企业”，并获得了国家发改委「循环经济及资源综合利用」的奖励资金。

稳定的客户群体。公司经过多年在白银冶炼行业的运营，积累了丰厚的客户群体。目前公司的客户包括近30家中国国内的主要金属下游制造商及金属贸易公司，其中包括中国五矿有色金属、中国有色金属进出口公司等业内知名公司。

公司未来两年将迎来高增长期。公司从2012年年底的公开发售中筹得资金2.16亿港元，大幅充实了资本实力，并计划在2013-2016年将白银年产能提升至400吨、550吨和650吨，产能提升将成为公司未来业绩增长的主要动力。

受益于持续增长的白银需求。我们预计受到宽松的全球流动性和良好的工业需求支持，未来数年白银价格将呈现高位震荡。2012年-2016年，中国工业对白银的需求将保持7.1%的增速，且供应缺口将不断扩大。公司将受益于不断增长的白银需求，新增产能将被国内白银市场消化，并有望保持较高的产能利用率。

给予“买入”评级，12个月目标价1.96港元。公司未来三年的盈利增长确定性较高，年均复合增长率为38.6%，并且预计将从2013年开始派发股息，在25%的派息比率假设下，2013年股息回报率为5.2%。公司目前股价对应4.9倍2013年市盈率，远低于同业平均水平。我们建议投资者买入中国白银，12个月目标价为1.96港元，相当于2013年预测市盈率7倍。