海通国际香格里拉持有评级 目标15.57港元

香格里拉(亚洲)(0069 HK, 持有): 12年度业绩维持坚稳;短期内的增长有限

核心盈利按年上升13.5%。香格里拉的12年度收益按年上升8%至21亿美元，主要受惠于每房收入按年增长6%，以及投资物业组合的可观租金收入。受到公平值收益及非经常性项目带动，盈利按年增加42%至3.59亿美元。倘撇除有关项目，集团的核心盈利则为1.54亿美元，按年上升13.5%，而扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）按年上升11%，有助改善EBITDA利润率按年上升0.82个百份点至29.6%。

每房收入表演参差，中国酒店组合的每房收入仅按年上升1%。有关集团的酒店营运方面，整个酒店组合的平均每房收入按年上升6％，而这是混合了各地区参差的表演，如于日本，其国内需求回升以及海外旅客增加，以及于澳大利亚新收购酒店物业的营运数据包括在内，均部分扭曲了该数字的相比性。主要市场，如香港/内地/新加坡也对每房收入作出贡献，按年轻微上升2％/1％/3％。中国国内酒店组合方面，整体每房收入仅按年上升1%，因供应出现竞争而导致收入受压。

经常性租金可望进一步增长。有关集团的投资物业组合方面，其多用途综合物业录得可观增长，于中国国内的综合物业贡献之收益率继续上升。该业务对除税后纯利从11年度的30.6%增加至12年度的33.7%。展望未来，我们预计其经常性租金收入可望进一步增长，受惠于其扩展计划，于13年度至15年度每年推出1至3个新的综合物业，以及现有投资项目之收益率有调升潜力。

餐饮服务及企业活动需求下降。中国仍然是集团的主要收益来源，占总酒店收益40％以上。由年初截至2月底，其中国国内酒店组合的平均每房收入按年下跌11％，主要源自于供应出现竞争。而酒店其他业务(如，餐饮服务)的营运表现被疲弱的需求所影响，而需求的下降可能是受到中国中央政府的调控措施以避免不需要的消费开支所影响。我们给予香格里拉持有评级，目标价为15.57港元，按分类加总方式计算。