安信国际中信银行增持评级 目标价4.65元

中信银行（0998）

业绩显著低于预期：2012 年实现归属母公司股东净利润 310.3 亿元，同比仅增长 0.69%，主要原因是息差降低和信用成本增加。4 季度单季度实现归属母公司股东净利润 38.06 亿元，环比下降 51.5%，同比下降 42.3%。4 季度营业收入环比增长 4.7%，由于单季度成本收入比高出 3 季度 15.9个百分点，信用成本增加 56bp，导致净利润环比下降幅度较大。全年息差下降 9bp 至 2.81%，4 季度环比升 12bp。2012 年净利差收窄24bp，主要是存款成本上升 41bp 同时资金业务利差很窄。4 季度单季度息差提升主要源于存款重定价。

零售贷款占比提升：年末零售贷款占比达到 20.12%，比中期末高出 1.04个百分点。零售贷款中信用卡贷款和小微企业贷款增速在 50%以上。费用增加较快：全年成本收入比较去年高出 1.65 个百分点，4 季度高出同期 7.2 个百分点，明显拖累了拨备前利润。

不良率上升较多，拨备计提力度大：年末不良率较 3 季末增加 14bp，逾期贷款率较中期高出 22bp。全年信用成本同比增加 32bp 至 86bp，年末拨备率为 2.12%，较 3 季度末提高 0.28 个百分点。

投资建议：中信银行 2012 年年报显著低于预期，成本费用增加，不良上升导致拨备增加。整体来看，零售业务占比逐步提升但仍和同业有一定差距，我们预计 2013 年中信银行净利润增速 15%，目前股价对应 2013 年PE 和 PB 分别为 4.6 和 0.7 倍，估值安全，给予“增持”评级。