安信国际民生银行买入评级 目标价12元

民生银行（1988） 银行

规模扩张，业绩靓丽

业绩靓丽：全年实现归属母公司股东净利润 375.63 亿元，同比增长34.54%，和业绩预告一致。业绩高增长主要原因在于规模增长、中间业务发展较快、费用节约。4 季度单季实现归属母公司股东利润 87.53 亿元亿，同比增长 34%，环比下降 10.3%，主要是 4 季度信用成本增加。全年息差降低 20bp，4 季度环比下降 26bp：由于贷款重定价期限较短，同时小微企业贷款利率对宏观环境更敏感，民生 2012 年息差下降较多。4 季度息差的下降更多来自于负债成本的大幅增加。

转型道路清晰，零售业务占比达 34%：零售业务占比较年初提高 3.4 个百分点。存款仍有压力，保证金存款占比 18.7%，活期存款占比只有 37.9%。中间业务高增长，同业业务规模大增：全年手续费净收入同比增长35.9%，明显高于同业。资产结构来看，4 季度同业业务占比提高 6.2 个百分点，推动总资产环比增长 14.3%。不良和逾期双升但逾期生成率下降：年末不良率比 3 季末提高 4bp 至0.76%，逾期率较中期上升 bp，但逾期生成率较上半年明显下降。拨备率 2.39%，全年信用成本同比略降，4 季度环比增加 20bp。

投资建议：民生银行 2012 年业绩靓丽，符合预期。民生银行明确定位在民营、小微、零售中高端客户，商贷通品牌发展迅猛、中间业务快速发展，在行业转型的趋势中走在最前列。我们预计 2013 年民生银行利润增长16.7%，对应 2013 年 PE 和 PB 分别为 8 倍和 1. 1 倍，维持 “买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期。