群益证券中国奥园买入评级 目标1.84港元

中国奥园 (3883.HK)

FY12业绩回顾

二零一二年的未经审核合约销售额约为人民币52.5亿元，总销售面积约为835,800帄方米。于截至二零一二年十二月三十一日止年度，公司实现人民币50亿元销售目标的105%。截至二零一二年十二月三十一日止年度的确认收入为人民币3,943.2百万元，较二零一一年上升人民币921.0百万元，升幅30.5%。二零一二年年度毛利增长45.1%至人民币1,186.5百万元，毛利率亦增加至30.1％。二零一二年年度净利润大幅增加至人民币932.6百万元，较二零一一年上升110.7%。二零一二年的每股基本盈利为人民币35.57分，较二零一一年上升114.5%。于二零一二年十二月三十一日，公司的银行存款余额为人民币3,143.5百万元。于二零一二年十一月发行五年期美元优先票据后，公司仍维持低负债比率，而净负债比率为25.6%。公司于二零一三年一月进一步发行优先票据。

物业销售

二零一二年，公司物业发展销售收入为人民币3,865.1 百万元，较二零一一年之人民币3,004.3 百万元增加人民币860.8 百万元，上升28.7%。所交付物业的总楼面面积较二零一一年之310,224 帄方米上升至486,931 帄方米，上升57.0%；帄均售价由二零一一年之每帄方米人民币9,684 元下降为每帄方米人民币7,938 元，下降18.0%，主要是因为于二零一二年交付项目中，均价较高的商业及联排别墅项目的收入所占比例为51.1%，比二零一一年的占比65.8% 有所下降。截至二零一二年十二月三十一日止年度，公司的商业物业销售收入占总体物业发展销售收入的比例为37.2%（二零一一年比例为36.1%）；联排别墅销售收入占比由二零一一年的29.7% 下降为13.9%。总的来说，渖阳奥园• 国际城（住宅、联排别墅项目）、奥园• 海景城（商住项目）以及奥园广场（商业项目）的物业发展收入为公司之主要收益来源，共取得人民币2,291.6 百万元的销售收入。广州市、渖阳市、中山市及其他城市所占物业发展销售收入比例分别为48%，26%，14%和12%。

斥5100万人币收购江门市商场51%权益

子公司向浩翔公司达成协议，以增资形式向其收购位于江门市的益承国际商场51%权益，代价5100万人民币。奥园及浩翔公司将分别占该项目51%及49%权益。

估值

按现价HK$1.66计，账面值HK$2.68，市账率0.6倍。我们的目标价HK$1.84。奥园销售有增长，负债比率不高，予以买入评级。风险包括政策风险、利率风险及行业竞争加剧。