第一上海建业地产买入评级 目标价3.9港元

建业地产（832,买入）：盈利增长符合预期，加快开发节奏

盈利同比增长23%，符合预期

建业地产2012 年度销售收入同比下滑4%至63 亿元，毛利同比下滑13%至22 亿元，盈利同比增长23%至8.23 亿元，主要源于交付的新竣工物业项目收入增加。净利率为13.7%(2011 年为11.2%)，每股盈利0.339 元，同比上涨14%。公司建议末期派息8 港仙，全年派息12.5 港仙，派息率约为30%左右。

公司拥有现金49 亿元，净负债比率为29%

于2012 年底，公司持有现49 亿元，净负债比率为29%，财务状况优秀。公司一年期短期负债为14 亿元,占比21.5%，现金覆盖短期负债348%；穆迪对公司评级为Ba3，财务状况稳健。公司负债总额约为66 亿元，财务成本约为10.8%。

2012 年合约销售金额超额完成全年目标

2012 年，建业实现合约销售金额103.5 亿元，同比增长27.4%，合约销售面积约158 万平方米，合约销售均价约6550 元/平方米。公司2013 年的合约销售目标为126 亿元，同比增长22%；合约销售面积目标同比增长20%至190 万方，预期每平米销售均价约为每平米6621 元。预期今年新推盘可售资源为204 万平米，加上去年库存，总可售货源约为210 亿元，去化率约为60%左右。公司今年的合约销售分布在全省范围内29 个城市87 个全新项目或次新项目；其中43%来自郑州、洛阳或开封；约80%的合约销售不受政府政策的影响。

2013 年公司开发计划

建业2013 年预期开工建设面积为334 万平米，同比增长47.8%，共31 个项目；新推盘204 万平米,同比增长40%；预期年底竣工236 万平米，约29 个项目，同比增长39%。预期公司2013 年的建安成本支出约54 亿元，另会花费30 亿元的土地收购。

目标价为3.90 港元，维持买入评级

源于最新的盈利估算，我们给予其3.90 港元的目标价，相当于13 年7 倍的市盈率，相对其7.81 港元每股净资产折让50%，上升空间为63%，维持买入评级。