第一上海利君国际买入评级 目标价3.2港元

利君国际（2005,买入）：12 年业绩符合预期，科伦入股实现大输液强强联合，提升目标价至3.2 港元，买入评级

12 年业绩符合预期

公司12 年实现收入24.3 亿港元，同比增长12.8%，归属股东利润2.8 亿，剔除11年商誉减值影响同比增长55%；每股盈利9.6 港仙，全年每股派息4 港仙。

输液快速增长，利润率回升

大输液业务持续高增长，全年销售录得12.38 亿港元，同比增长31%；其中非PVC软袋输液增长57.7%；PP 塑瓶及玻璃瓶输液分别增长14.4%和13.1%；大输液整体毛利率达到46%，同比有2 个点提升，净利润率提升5 个百分点至19%。公司年内新增非PVC 软袋输液产能2 亿袋，输液总产能达8 亿，14 年达到15 亿。

非输液业务增长缓慢

利君沙销售额同比下跌32%至2.61 亿，主要受医院限抗带来量价齐跌；新一代红霉素派奇同比增长8.2%至1.22 亿港元；受上半年毒胶囊事件影响，心脑血管用药多贝斯销售同比下降3.7%至9 千万；公司13 年新药将主要推出依达拉奉注射液。

科伦入股，强强联合

12 年12 月，科伦药业分别与公司主要股东君联实业及中华药业签订买卖协议，据此科伦药业将按每股2.91 港元向其分别购买所持利君国际1.8 亿股股份；交易完成后科伦药业占公司12.29%股权；包括此交易在内，科伦药业未来将动用不超过24.63 亿港元，以不超过2.92 港元的代价增持利君国际股权，最终持有不超过30%公司权益。作为大输液行业龙头和行业第三的强强联合，我们相信双方未来在行业的地位将进一步巩固加强，实现双赢。

目标价3.2 港元，买入评级

我们相信随着科伦入股，公司在大输液行业的地位将进一步加强，未来将受益于新版GMP 实施带来的行业整合机会。我们上调公司目标价至3.2 港元，相当于13 年每股盈利的25 倍预测市盈率，较现价有40%的上升空间，调升至买入评级。