麦格理AH股差价引发的衍生品套利活动

虽然中港关系密切，但内地和香港两地的股票市场环境有别，如利息走势、政治因素及资金流动性等都不尽相同，加上A股和H股不能互换，令同一企业的A股和H股价格出现差异。面对这情况，参与者可如何把握个中机会？

Q：要判断A股和H股市场的相对估值水平，目前有哪些渠道可以参考？

林泓昕(微博)：我们可以参考恒生AH股溢价指数，这指数是用以量度同时以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的中国内地公司A股相对H股的絶对溢价(或折让)，指数越高表示A股相对H股溢价越高，而越低的话，代表A股相对H股折让越高，造就一些套利机会(Arbitrage)。

Q：AH股出现差价时，在实际操作上，我们可以怎样捕捉获利空间？

林泓昕：经济学上有一个理论，名为同一价格理论 (Law of one price)，意思是一件商品在不同地方的售价，扣除了交易费用之后，应该是相同，否则套利活动便会出现。

应用于股票市场，就是利用两个不同市场、同一资产的价格差异进行套利。假如某企业之A股股价因利好消息拉动急升，持有A股者可以高价卖出手持股份(持淡仓)，同时以较低价买入同等数量的H股(持好仓)，以套取当中差价。一般而言，市场力量会逐渐将两者的差距收窄，最后达致均衡状态，所以套利机会往往转瞬即逝，属短线操作。

Q：除了直接参与两地股票套取差价外，还有别的套利渠道吗？

林泓昕：除了跨地域低买高卖AH股外，还可以在香港市场利用合适的衍生工具，为投资组合提升潜在收益，或作出风险平衡。因为部署套利往往只会短线发生，若预测上升方向正确及其他因素不变，认购证的上升潜力，必定较买入正股更强。再以上述例子来说，参与者买入H股以后，可悉数增添一定数目的认购证，藉杠杆效应捕捉股价可能出现的短线升势，进一步在短线市况中提高潜在回报。

Q：如果市场处下行势头，衍生工具中有甚么产品可以关注？

林泓昕：在现实生活中，我们发现倒有不少参与者通常使用衍生工具作单边买卖，即只买升或买跌，忘记采取适当机制平衡个中风险。其实，若认为所持股份有下跌趋势，因走避不及或不想沽货，可留意一些看空产品如认沽证或熊证，维持利润之余，亦可减低损失。

Q：这个AH股套利方法有否一些伴随的风险需要留意？

林泓昕：理论上，地域价格差异的套利行为是可行，但基于AH股跨境买卖是受到限制，境外投资者要透过QFII（合资格境外投资机构）的限额才能参与A股，降低了套利操作的灵活性。不过，随着在内地的港澳台居民于四月份起可获准开立A股户口，涉足A股的门槛将有望逐步降低。此外，若在低位买入的股份并没有如预期般上升，持好仓的人士便有机会被迫继续持货，如股份进一步向下，更会蒙受损失。

呜谢： 林泓昕 - 麦格理资本证券股份有限公司衍生工具部香港认股证销售主管。