统计发现规律 策略指导投资

　　股指期货逐渐成为市场焦点，带动众多相关产品和策略不断涌现。东证期货研究所金融工程团队以市场为研究导向，以“产品研究”+“策略研究”+“数量化研究”+“实战研究”为研究体系，围绕股指期货进行产品和策略研发，通过量化研究，为投资提供决策支持。经过近两年不断开拓创新，独创了各种研发模型及产品，同时，通过将策略研究往纵深处发展，形成了一系列具有独创性的策略研究方法，并最终落实到实战策略，帮助客户获得更稳定的收益。

　　东证期货研究所金融工程团队挑选部分主要研究成果，以供投资者参考：产品如增强型alpha产品、OBPI保本产品以及CPPI保本产品；对冲策略如定向增发对冲策略、商品期货与股指期货对冲策略以及特定公司对冲CPI策略；指数化研究如东证期货商品指数以及指数跟踪交易策略。单边交易策略如期指AOI交易策略、SG交易策略以及动量反转交易策略。下面选择其中几个产品策略一一介绍：

　　大宗商品期货价格综合指数

　　指数宗旨

　　东证期货大宗商品期货价格综合指数(以下简称“东证商品指数”)，既尽可能包括较多商品在内从而反映整体商品市场的价格表现，也尽可能提高指数的易复制性和易跟踪性，为市场上少数可投资的商品期货指数。

　　涵盖品种及指数计算

　　截至最新时间，国内目前上市商品期货品种26种，但经过历史统计及经验，部分品种不宜计入指数。第一个原因在于缺乏足够的流动性；第二个原因在于新品种上市未满一定时限。经过筛选后，我们将20个商品品种计入指数。但随着未来新品种上市时间的增长、流动性增大或者原本指数内商品流动性减小到一定程度之后，我们也将对指数涵盖品种数目进行调整。考虑到国内期货市场的特点和历史，东证商品指数基期定于2006年1月4日，基点为1000点。东证商品指数采用各种成分品种的主力合约价格，而各品种的权重定期调整。

　　跟踪表现

　　东证期货大宗商品价格综合指数相对于部分主流指数表现卓越。

　　图1 东证商品指数与国内外部分商品指数走势

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　　股指预测商品走势策略

　　投资目标和投资理念

　　股指期货在各交易日午盘开盘时间早于商品期货的开盘时间，伴随着资产配置的需求，商品期货不仅仅受供需等一些基本因素所影响，其投资需求也在日益增加，换言之，各商品的金融属性以及宏观因素影响也在不断加深。基于以上的思路和理念，我们利用股指期货在下午早于各商品期货开盘的特点来预测晚开盘的各商品走势并加以统计。

　　投资策略

　　判断股指期货在各交易日午盘先于各商品的30分钟走势，用于预测各商品13：30开盘之后不同时段的走势，统计分析出较佳的投资商品品种、投资时间阶段、以及相关的投资参数选择。

　　图2 策略累计收益率表现

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　　策略跟踪

　　简化操作，判断股指期货在下午先于商品交易时间段的方向和涨跌幅度，以涨跌幅度的绝对值作为触动阀，如达到阀值，则在商品开盘时做同方向，如未到阀值，则不交易。图2以股指预测沪铜主力(13：30—13：45时段)为例，日期从2010年6月4日到2011年11月23日，频率为1分钟数据。

　　量仓指标单边交易策略

　　投资目标和投资理念

　　成交量和持仓量的变化是市场走向的重要衡量指标。本策略跟踪成交量和持仓量的变化以及涨跌幅的变化，试图发现市场行情出现变动的时点，以获取投资收益。

　　投资策略

　　本策略基于统计的方法：通过计算近期(目前取近3月)以来成交和持仓的平均变化幅度，确定成交量和持仓量的日变动参数，当前一交易日的成交量或持仓量变动超过参数设定的阈值时，认为行情出现变动。然后依据行情变动后，第二日走势可能出现的情况的概率(如涨、跌、行情延续、行情反转等)，确定第二日的操作方式，(如抛空、买入等)。交易策略以日内交易为主，一般持有到收盘平仓。

　　期货仓位的调整

　　开仓条件:计算股指期货主力合约近三月以来日均成交量和持仓量变动幅度的均值。以成交量和持仓量变化幅度的均值作为本策略当前的阈值。当前一交易日的成交量和持仓量放大幅度同时超过阈值时(例如，前一交易日成交量放大超过15%，持仓量放大3%时)，认为前一日放量增仓，第二日行情将发生变化，以开盘价开仓抛空，持有到收盘平仓。当前一日放量减仓情况出现时，以开盘价买入，持有到收盘平仓。当缩量减仓和缩量增仓的行情出现时，不操作。

　　跟踪测试结果

　　初始投入资金1000万，初始仓位控制在50%左右，以2010年7月1日开始，策略测试回溯结果如下：

　　图3 策略累计收益率表现

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　　基于费波那契数列的股指期货反转策略

　　投资目标和投资理念

　　通过观察发现股指偏于振荡行情的事实告诉我们，可以通过1日反转策略进行交易。而对历史数据的观察发现，股指又同时存在动量，通过设定好固定的止损点数或者比例，控制住下跌风险，日内交易。

　　投资策略

　　该动量策略考虑观察期为3天的动量确立，进行顺势交易。策略在止损上考虑了固定和按照历史上下影线长度进行止损的二种方法。日内交易加上了较小的止损，所以整体策略的胜率并不高，这样可以控制回撤大小和回撤时间。

　　策略跟踪

　　以2010年4月16日股指期货上市开始模拟，该策略的累计收益率跟踪至2011年12月13日。据此策略的历史表现如下：

　　图4 策略累计收益率表现

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　　量化增强型Alpha产品

　　投资目标和投资理念

　　本产品主要依据价值投资经典指标，投资于具有良好盈利能力和流动性较强的一篮子股票。并在股指期货对冲的情况下规避部分系统性风险，在控制资产回撤最小的情况下，谋求资产的长期稳定增长。

　　股票投资占基金资产的比例范围为30%-80%，期货空头投资比重不超过股票资产的100%。现金部分占比不少于5%。

　　投资策略

　　股票资产投资主要以具有投资价值的股票作为投资对象，采取自下而上精选个股策略。首先，利用财务指标筛选出具有良好营运能力的上市公司，通过对基本面指标打分的方式，构成具有营运能力的股票池。期货端根据通过量化的方式在行情上涨时逐步减少期货空头的数量，增加产品整体仓位的净头寸，以获取更大的正收益；在行情下跌时逐步增加期货空头头寸直至全额套保，规避系统性风险后，以股票组合提供的超额收益获取一定的正收益。

　　策略跟踪

　　图5 产品收益率表现

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　　对历史数据回溯测试(2007年9月3日—2010年10月20日)，累计收益率为80.27%，最大回撤9.91%，其中择时获得的收益率约为40%，日波动率为0.77%，从2010年10月21日开始模拟运行。

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　　基于股指期货的OBPI保本产品

　　投资目标和投资理念

　　本产品主要投资于风险资产及无风险资产，通过动态调整两者之间不同比例以达到保值效果。风险资产为沪深300股票，无风险资产为流动性较强的国债，并利用沪深300股指期货调仓以谋求组合资金利用效率的最大化，还可以降低相应的调仓成本。现金预留部分占比不少于组合价值的5%。

　　投资策略

　　利用买入风险资产及以该风险资产为标的之看跌期权构建看涨期权，由于国内市场缺乏相应期权产品，通过结合OBPI策略及期权平价等式动态模拟构建一个类看涨期权，形成一个在风险资产下跌时损失有限，而上涨时享有收益的投资组合。在产品期限内，除初始阶段风险资金建仓外，其他时间利用股指期货进行风险资产调仓操作以发挥股指期货的杠杆作用，使资金利用效率最优化。

　　产品固定参数

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　　产品跟踪说明

　　以2010年8月2日作为产品的起始日期，产品净值、现货组合净值以及期货头寸根据市况变化持续跟踪至今，在2010年8月2日至2011年12月16日的时间段内，其产品表现如下：

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　　图6 产品上市以来累计净值表现

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　　基于股指期货的CPPI保本产品

　　投资目标和投资理念

　　作为动态投资组合保险的一种简化形式，CPPI(constant proportion portfolio insurance)即固定比例投资组合保险策略是由Black、Jones和Perold于1987年提出的，具体来说，就是将基金资产分配在无风险资产和风险资产上，其中风险资产投资额度不超过放大乘数乘以组合资产总值与价值底线差额的金额。它通过动态调整资产组合，以保证风险资产的损失额不超过投资者的可承受能力。

　　投资策略

　　投资者需要确定投资组合要保障最低价值的一个最小数量。全部投资组合价值与最低价值之间的差额表示对最低价值提供有效保护的保护层。首先，投资者需要设定组合的价值底线，即可以接受的最低组合价值。其次，投资者还要计算组合的现时价值超过价值底线的数额，即安全垫(cushion)。然后，投资者将相当于安全垫特定倍数的资金规模投资于风险资产，其余则投资于无风险资产，如短期国债。使投资组合资产值始终可以维持在原始投资金额的某一固定比例之上，从而达到投资组合保险的目的。股指期货在保本产品中可以用来做调仓，增加流动性，减少现货部分交易成本，并且还可以作为风险资产的替代。

　　策略跟踪

　　2010年7月1日作为产品的起始日期，资产规模、股票组合以及期货头寸根据市况变化持续跟踪至今，在2010年7月1日至2011年12月5日的时间段内，其产品表现如下：

　　图7 策略累计净值表现

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