弱势格局下的股指期货风险对冲策略

　　在高通胀的背景下，A股资金面持续紧缩，世界经济也屡次在危机中如履薄冰，更加深了A股市场的弱势格局。从进入到2011年来看，各个板块轮动不明显，个股操作难度大大增加。但在整体弱势的格局下，一些突发性利好却会刺激个股却走出气势如虹的行情，面对这样的个股，一些稍有资金实力的投资者只能是望”涨“兴叹，追涨又担心系统性风险，不追又害怕踏空，最终错失了机会。笔者通过实际案例的分析，总结出一套利用期指规避系统性风险的策略。

　　案例

　　2011年2月17日包钢股份在无任何市场预期的前提下，逆势强势拉至涨停，两日后停牌发布非公开发行股票事宜，2011年3月14日复盘，发布公告拟不低于3.68元/股定增发16.3亿收购巴润矿业等资产，后3日连续强势拉升30%，突破三年左右时间的整理平台，创出新高。而当时沪深300指数在上冲3400点未果后已经展开了近200点的回调，整体属于弱势调整状态。

　　客户意愿：客户想在3月21日进行买入追涨，但又担心大盘回调风险给追涨带来不必要的系统性风险。

　　方案设计

　　1.考虑包钢股份是沪深300成分股，笔者将根据宝钢股份和沪深300指数的历史数据，测算出包钢股份相对于沪深300指数的β值，来作为进行套利组合系数。

　　2.数据取样：从行情软件获取包钢股份和沪深300指数从2005年1月5日至2011年2月16日的收盘数据(非正常拉升的数据影响β值的计算，所以数据截取到2011年2月16日)

　　3.β值的计算：通过利用EXCEL数据表格对取样数据进行计算对比获得散点图，并通过自带公式计算出线性关系公式，其中的X值系数就是我们要求的β值为1.026。

　　4.套利方案：假设客户资金200万，股指期货交易佣金万分之一，股票交易佣金千分之一，印花税千分之一，考虑风险因素，期指保证金假设20%，购买股票市值=1.026*合约价值。

　　5.交易结果分析：交易时间为20个交易日，总体获利=期货市场损益+现货。市场损益=-34603+471903=437300。总体看来，虽然沪深300现货在该段时间出现了上涨，使得期货的头寸出现亏损，但现货市场获利丰厚，同时在建仓时投资者不必再过分担心万一现货下跌带来的风险，可大资金大胆建仓。

　　从以上案例可以看出，通过期指进行突发利好的追涨策略具有较好的实践性和效果性，可以在机会出现时给握有资金的客户提供很好的买入方案，在风险最小化条件下最求利润最大化。但值得注意的是，由于目前股指期货市场只有沪深300的期货合约，所以针对沪深300成分股的突发性利好可以采用该套利策略，而其他一些个股，特别是中小盘个股和沪深300的相关性不强，β值的参考意义欠缺，所以该种策略也有其局限性所在。

　　(作者单位：新华期货)