期指基差贴水现象分析及应对策略

　　近期,伴随着外围市场的大幅波动和振荡,国内股票市场和股指期货市场日内和日间的波动加大,突出表现在期现基差波动幅度加大。基差出现较长时间的贴水现象,产生的原因主要是期现投资者对未来预期的差异以及与不同市场的市场规则和制度安排有关,此外,当股票现货市场处于分红的季节,会出现季节性贴水现象。

　　美国债务危机发生后,在外围市场大幅波动以及国内经济基本稳定的情况下,期现市场盘中贴水较为明显,近几日贴水逐步有所加剧。统计数据显示,自2011年5月31日至8月10日,期现基差最大值为24.10点,最小值为-15.56点,均值为2.91点,8月15日的统计数据显示,上述各项对应的数值分别是0.74点、-19.21点和-11.42点,在日内交易中,基差大幅度维持贴水状态,从趋势来看,短期市场基差贴水情况将延续。

　　股指期货价格和现货标的指数之间的关系实际上是指同一标的物当下价格与未来某一时刻即交割时刻价格的关系,在理论上,股指期货的价格的基本决定因素包括现货指数价格、市场基准利率水平及现货指数构成股票的分红水平,决定期现基差升水或贴水的理论基差就是市场基准利率与股票分红水平的关系。当分红水平或可分红收益率高于市场基准利率或实际交易利率的情况下,期现贴水的现象就会发生,由于上市公司分红存在季节性,那么市场贴水现象的发生在理论上也存在季节性,这仅仅是理论上的结论。

　　由于目前我国市场融券卖出成本过高,导致当基差出现大幅贴水的情况之后,市场投资者缺乏动力做空现货指数并买入股指期货合约,这种市场结构导致期现基差贴水之后,只有通过期货市场中主要的投机力量来自我矫正,而无法通过期现市场管理进行自动微调,这在一定程度上会导致市场价格发现和引导关系失真。

　　在实际交易中,不同投资者对市场未来的预期不同,这可以从价格的变动趋势和股指期货与现货指数之间升贴水的程度反映出来。如果股指期货市场上大部分投资者对市场未来的预期趋于乐观,则期货买入做多趋强,这种情况通常会发生升水。反之,如果现货市场估值水平偏低,现货未来投资收益较大,投资者投资现货的热情高涨,那么现货涨幅就会超过股指期货市场,出现贴水的现象。目前市场出现持续贴水,主要原因应当来自于期现不同投资者对市场未来预期的不同而导致市场操作出现分化。

　　目前市场出现的期现基差贴水的情况会随着市场的运行逐步得到改善,从去年市场贴水的情况来分析,市场改善的时间通常不会超过半个月。投资者可以充分利用市场贴水情况,采取股指期货价差交易策略,来获得低风险的投资收益。目前阶段,可以采取做多季一合约并做空当月或次月合约的策略,当季一与当月和次于合约价差低于9点及40点的水平,投资者可以进行跨期价差交易,由于季二合约流动性差,不宜参与价差套利。

　　(作者单位:国泰君安期货)