股指期货套期保值策略的应用

　　套期保值是指在期货市场上，通过阶段性的买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险的一种避险交易方式。主要归纳为以下两大类。

　　第一，中长期对冲工具

　　1.实施标准套期保值策略：即合理使用股指期货来对冲现货交易可能出现的损失。该类型的主要特征是，期货头寸与股票现货组合完全对冲，并且保值交易涉及的期货、现货交易均实际发生并相互匹配。

　　2.Alpha策略：即通过股指期货套期保值的方法对冲投资组合的系统性风险Beta后，锁定组合的超额收益Alpha。

　　3.盈余管理：当业绩考核标准在年内提前完成时，投资经理通常希望将其组合的整体风险降低，以保住其已实现的浮动盈利，达到盈余管理的目的。在这种情况下，投资经理需要通过建立一定头寸的股指期货，来降低整个投资组合的整体风险，并持续至年底的业绩考核。

　　4.限售股保值：根据相关法律法规的规定，上市公司的发起人、股东及其董事、监事和高级管理人员所持有的限售股往往具有一定的禁售期，在能够流通交易之前，其持有者将不得不承受股价变动所带来的风险。

　　第二，短期应急措施

　　1.应对突发事件：当市场出现某些不利的突发事件时，投资经理由于不能马上对其所持有的全部股票进行抛售，因而往往需要在极短的时间内建立股指期货空头头寸，以应对市场的不利变动，达到短期内规避市场系统性风险的目的。待突发事件的影响消退后，再将其股指期货头寸全部解除，恢复原来的资产配置状况。

　　2.实施调整β值策略：当市场在短期内出现较大不确定性或系统性风险加大时，一些大型投资组合的管理人通常会根据自己的资金期限、仓位大小和资产结构等情况，采取积极行动，通过股指期货主动对冲其所持有的部分现货头寸，从而调整其所持有的投资组合β值。

　　3.持仓调整：一般情况下，由于基金的仓位较重，基金经理通常会采用分批出售的操作模式，以减少不必要的调仓成本。然而，在冲击成本降低的同时，基金经理却不得不延长整个减仓操作所需要的时间。此时，基金经理可在减仓前先对该投资组合建立保值头寸，然后根据随后每一批次的减仓操作，同步对冲相应的保值头寸。

　　4.快速建仓：当证券投资基金处于扩募期或开放式基金出现踊跃认购时，若其投资经理预期市场将会在短期内走出上涨行情，则可以在资金尚未到位时，通过建立股指期货头寸来预先锁定即将建仓的股票价格，待资金一到，便可运用这笔资金进行股票建仓。

　　文　广发期货　郭伟杰