期指多头行情尚未完结

　　IPO分流资金等成为短期市场调整的诱因

　　近期，期指重心振荡下行，日内波动明显加大，多空博弈日趋激烈。从短期来看，期指继续下行的动能仍然存在，但进一步走低的空间有限。从长线来看，期指多头行情尚未完结，逢急跌买入仍然可行。

　　四因素压制，短期仍有下行动能

　　从短期来看，期指仍有一定下行动能。压制因素主要源自四方面：

　　一是近期新股申购较为集中，对资金分流作用明显。本周共计22只新股上市，募集资金超百亿元。周四、周五两天分别有6只和2只新股上市，募集资金约38.65亿元。近期新股中签率的整体平均水平仅0.4%—0.5%左右，由此简单估算，周四、周五两天的冻结资金量将高达近万亿元。按照目前沪深两市每日不足5000亿元的成交量计算，这大约等同于沪深两市两天的成交量之和。新股申购对资金的分流作用不言而喻。

　　二是目前处于利好真空期。一方面，近期宏观经济数据不尽如人意，整体经济环境未有起色；另一方面，自央行降准之后，市场普遍预期央行仍将多次降准、降息，但至今仍未见央行采取更多实质性动作。央行在公开市场亦连续暂停操作，其观望态度浓厚。

　　三是目前所处筹码密集区域压制期指上行。此番股指上涨行情产生速度较快，目前点位已经位于2009年高点附近。由于该线筹码密集，这注定了期指难以一蹴而就。这个角度来看，期指需要有一个振荡盘整过程来消化上方筹码。

　　四是在以上三方面因素的共同作用下，资金获利兑现需求被激发。由于这波行情涨幅可观，在以上三方面因素共振作用下，资金获利兑现的需求增大乃情理之中，这也将对期指走势形成压制作用。

　　因此，从短期来看，期指进一步走低为大概率事件。从调整的空间来看，目前现货市场中前期的龙头金融板块已经处于关键支撑位，因此我们预计期指下行空间有限。

　　货币宽松基调未改变，股市走强基础牢固

　　从中长线来看，我们认为期指的多头行情尚未完结。主要有两方面的理由：

　　一是货币宽松基调并未改变。我们在前期的分析中得出结论，低利率是牛市产生的先导因素。尽管央行近期并没有采取更多实质性的动作，但央行降息已经宣告了宽松周期的开启，目前宽松基调也并未改变。近期央行并未继续降准、降息，主要是由于目前货币脱实向虚。资金并未更多的流向实体领域，而是涌向更有高收益预期的虚拟经济。这和央行的初衷相悖，也引发了央行全面降准降息的观望情绪，同时也使央行转向更加灵活多样的其他流动性调节工具。

　　近期，央行在2015年工作会议上明确将2015年货币政策基调定位为适度宽松。会议指出，要灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。尽管对货币政策的描述仍为“稳健”，但明确提出保持银行间流动性“合理充裕”。体现出央行认为当前银行间市场资金的成本仍较高，2015年全年货币政策基调将是适度宽松。同时，会议还提出要“加大金融对实体经济的支持，进一步降低融资成本”，这也预示着降息降准政策落地仍具有一定可能性。

　　因此，目前货币宽松基调并未改变，只是央行的操作将更加灵活和多样，并不仅仅局限于降息降准。

　　二是目前经济疲弱并不预示着股市走强没有基础。目前，许多观点认为国内经济增速放缓不足以支撑牛市的产生，或者认为“经济转型期无牛市”。但我们通过研究国际主要市场以及A股市场产生牛市的成因后发现，大多数的牛市反而是在经济增速下行的背景下产生的。其中的原因在于，股市是否产生牛市更多与上市公司盈利水平的改善直接关联。经济增速回升通常预示企业盈利水平改善，但经济增速回落却并不意味着企业盈利水平必然降低。在历史样本中，企业盈利的改善更多依赖于改革与创新。因此，未来中国经济改革能否成功、能否提升企业生产效率和盈利水平，才是牛市能否产生的根本因素。因此，基于对中国经济改革的信心，我们认为在经济增速下行的背景下A股仍将继续走强。

　　整体来看，期指短期面临较大的调整压力，但调整空间有限。从长期来看，期指多头行情尚未完结，逢急跌买入仍然可行。

　　(作者单位：格林大华期货)

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