循迹历史美元冲击波下的“掘金密码”
太平洋彼岸的美国是世界经济霸主,美元指数的起伏不仅可左右各大经济体的政策导向,更关乎资本市场的牛熊更替。
“以史为鉴,可以知兴替”,1995-2001年的美元牛市引发商品长达3-6年的熊市,同时也缔造了美股和A股的“互联网科技”大牛市;2001年“9·11”事件后,美国经济进入衰退期,货币战略贬值以刺激出口,美元进入熊市,大宗商品则开启了长达十年的牛市,中国股市则伴随城市化进程加速以及房地产投资高速发展,开启了一轮空前的大牛市。
2012年以来,美元再度开启新一轮牛市征程,大宗商品在这“天然克星”的牛蹄之下阴跌不止,A股则悄然迎来了熊牛转换。展望未来,美元牛市大概率延续,价格已近腰斩的商品会否驱熊迎牛,A股牛市能否继续演绎,债市又将如何发展?也许,历史可以告诉我们答案。
美元史上最久升值:享受新经济繁荣
1995-2001年
1995年至2001年,资金蜂拥流向美国,美元汇率升值、美股上涨是这个时代最主要特征。从全球范围内来说,美元无疑是外汇配置的首选货币,具体到大类资产配置上,股票相对债券表现出更好的收益性。
美元
美元最近一次出现中期趋势性升值发生在1995年到2002年之间。1995年4月,经过长达四年的筑底后,美元指数重拾升势,随后这一轮上涨一直持续到2002年1月底,时间跨度长达七年左右;1995年4月,此轮美元升值前,美元指数最低点位于80.05,到2001年7月最高触及121.02点,期间最大涨幅达51%。尽管从涨幅上看,1995年-2002年的美元指数上涨,仍难以与上世纪80年代前半期由美联储紧缩性货币政策造就的美元指数历史上第一轮也是涨幅最大的一轮上涨相媲美,但就持续时间而言,绝对是空前的。
进入上世纪90年代后,信息网络时代在美国拉开序幕,大量资金回流美国,参与直接投资和证券买卖,美国经济自1991年3月走出衰退后,保持了长达近十年的持续增长,为美元趋势性升值提供支持。同期,克林顿政府致力于改善财政赤字且最终实现财政盈余,亦有力提升市场对美元的信心。反观欧洲和日本,进入上世纪90年代之后,当美国经济走出低迷步入上行趋势之时,西欧国家经济却在走向增长的低谷,高通胀、高利率的环境严重制约企业投资,阻碍了经济回升;与此同时,资产泡沫的破裂则令日本经济陷入“失去的十年”,经济增速呈现持续滑坡的状况。经济基本面上美强而欧、日皆弱的局面,成为这一阶段美元趋势性升值的核心动力。
此外,在美元持续升值、资金大量回流美国的背景下,1997年亚洲金融危机爆发,随后又发生了1998年俄罗斯金融危机,以及巴西和阿根廷的金融危机,“危机因素”令本已强势的美元更加势不可挡。
强势美元下的A股:互联网科技引领小牛市
1995-2001年,强势美元致使美国制造业一蹶不振,同时由于美联储实施低利率政策,美国国内流动性出现过剩。而美国国内互联网科技的突破,使过剩流动性找到了好去处,互联网科技公司收获巨额融资,相关上市公司的股价快速飙升。
在此背景下,美国股市出现一轮超级大牛市,纳斯达克指数每年增幅在40%以上,并在2000年3月10日到达5132.52的历史顶峰;标普500中诞生了类似雅虎、环球电讯的科技巨无霸公司,当时亚马逊市值竟与通用公司市值旗鼓相当。
同一时期,A股也出现一轮牛市,上证综指自1995年1月19日至2001年6月8日上涨了274.48%。这一段投资历史被人们称为“互联网泡沫”。
在这一轮网络科技股浪潮中,A股诞生了第一只真正意义上的百元股——亿安科技。许多老股民对这只在1998年10月26日上市的股票依然记忆犹新,该股从8元起步一飞冲天,在2000年2月15日冲破百元大关,耗时仅一年半,最高达到126.31元,成为自沪深股票实施拆细后首只市价超过百元的股票,整个A股市场为之震动。
相比之下,处于熊市的大宗商品则令资源股表现相形见绌,但在整体牛市中也有一定表现。Wind数据统计显示,1995年初至2001底6年间,中信计算机行业指数涨幅最大,为456.5%,其次是家电和电力、银行行业指数,而煤炭行业指数也上涨了391.6%,有色金属行业指数上涨了267.6%。
商品:入熊三五年
当1995-2001年美元处于大级别牛市之时,黄金、铜、铝等大宗商品则进入了一轮长达3-6年的熊市,若此时做空黄金、有色金属等商品,财富无疑会迎来快速增值。
这一期间铜价跌幅最为明显,文华财经数据统计显示,国际铜价则在1995年1月9日至2001年10月22日间,自最高3080美元/吨跌至最低1335.50美元/吨,期间跌幅高达53.96%。而纽约黄金指数则最高自1996年1月29日的420.8美元/盎司,最低跌至1999年7月13日256.5美元/盎司,期间累计跌幅达36.88%;
大宗商品可以理解为一种能与美元交换的货币,华龙证券高级分析师张晓指出,当人们担忧需求萎缩而抛售商品换回美元的时候,美元的需求增加促使其升值;当人们积极以美元换回商品的时候,美元供给的增加加大了贬值的压力。美元作为世界贸易往来中最重要的货币,相对于其他货币的价格波动对整个世界经济体系和行业景气产生着重大的影响。因此,预测大宗商品趋势,首先要分析美元。
这一阶段值得注意的是,原油并没有像其他商品一样持续走熊,美原油指数1995年至1997年初尚处于上升趋势中,此后方才开启跌势,直至1999年初触底反弹,开启了一轮大牛市,在2008年7月15日达到147.94点的历史高点。可见,国际油价与美元指数之间并非是单纯正相关或负相关关系。
汇市与债市:美元称霸 债券若即若离
这一阶段,美国十年期国债收益率大致呈现出下行的趋势,美国国债价格总体是上涨的,但是上涨过程中的波动远高于美元指数和美国股票指数。
而从影响债券收益率波动与趋势变化的根本原因来看,美债收益率与美元走势之间并不存在简单的线性关系。中信建投证券报告指出,从根本上说,债券收益率的变化主要取决于通胀水平与货币政策的变化,而美元指数的强弱主要取决于美国与欧、日之间的景气落差和短期之内的国际风险水平。造成美元走强的因素,并不一定会带来债券收益率的回落。1995年到2001年,美国十年期国债收益率震荡走低,主因是美国通胀水平趋势性地走低;期间,1999年美债收益率曾出现一波反弹,则与美联储收紧货币政策、上调联邦基金目标利率有很大关系。
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