中国股市有个年赚57%的交易策略

　　中国股市里最另类也最赚钱的投资策略之一正在备受打击。

　　这个策略有效地利用了政府对股市的干预。虽然基本面分析派对它嗤之以鼻，但它的简单直白多年来对中国的散户投资者具有难以抗拒的吸引力。

　　彭博社分析报道称，这个策略是这样的：买入那些市值最小的公司股票，不用管他们的经营情况，持有这些股票等待他们成为反向收购的对象(即买壳上市)。因为中国监管部门严控企业上市审批，令这种交易策略大行其道。

数据来源：彭博

　　其结果是，这类除了上市资格之外身无长物的股票表现抢眼。一位投资者如果在年初买入A股市场市值最小的10只股票，年底卖出，第二年继续照章办理，那么在截至2016年初的10年中，他的复合年回报率将达到57%，是沪深300指数涨幅的三倍多。彭博汇总的数据显示，过去两年，那些市值最小的A股上市公司大约三分之二都宣布了合并计划。

　　但这种策略最近不灵了。随着证监会在新主席的领导下出台措施遏制借壳上市，那些市值最小的公司股价今年平均下跌了1.2%。

　　金旷投资的首席策略师张海东认为，这种策略是否就此作古，取决于证监会改革承诺的实施速度。他说，最近的打压不太可能有持久影响，但如果决策者采取新的IPO制度，由市场参与者而不是政府来决定IPO的规模和时机，那么反向收购的需求将会下降。

　　“这个现象说明我们的股市还落后于发达市场，”张海东说。“证监会需要让所有合格的公司自由上市，不要有任何限制。只有这样，那些壳公司的价值才会降低。”

　　彭博记者向中国证监会发传真寻求置评，未有立即回应。

　　虽然中国决策者一直管着IPO频率步伐，但最近几年对新股发行尤其谨慎，担心新股太多会导致6.3万亿美元市值的中国股市下跌。根据证监会网站和彭博汇总的数据，目前等待IPO审批的企业超过800家，超过过去5年发行上市企业总数。热衷上市的企业转而采取反向收购的方法，以获得上市的融资与流动性优势。

　　自然而然，那些市值最小的公司往往是最经济的买壳对象。彭博汇总的数据显示，自1月1日以来，10家市值最小的A股公司中有6家宣布或重启了并购计划，与去年比例相同。

　　持续上涨

　　过去10年有7年属于市值最小公司之列的国农科技一直有卖壳传言。虽然该公司最近一次在2014年8月份进行了否认，但今年，公司宣布进行重组，剥离房地产投资，买入医药资产。在截至去年12月的三年中，该股累计上涨461%。

　　押注壳资源的策略一直回报丰厚，过去10年中仅有两年遭遇损失：2008年全球金融危机、2011年当局短暂打击买壳上市。

　　不包括停牌股票和创业板股票，这个策略在截至2016年初的10年中平均回报率高达57%，而巴菲特的柏克夏股价年均涨幅只有8.4%，过去10年美国股市表现最好的股票之一亚马逊年均涨幅也只有30%。

　　交银国际驻香港的首席策略师洪灏说，这其中可能有“小公司效应”，市值小的公司长期而言往往跑赢大盘。

　　新规

　　尽管回报如此诱人，但风险也是存在的。最大的风险之一就是，即使宣布了相关交易，买壳上市(在交易所公告中往往称之为“重大重组”)也可能永无落实。

　　在今年披露反向收购计划的6家小公司中，至今无一完成交易；去年宣布计划的公司中仅有1家完成了交易。

　　ST皇台在2月份宣布重大重组项目，但在3月份宣布终止这一计划。该股5月份升至4年高点，随后下跌33%。媒体报道称监管部门收紧了反向收购规定，并有消息称该公司涉嫌信息披露违规而被调查。彭博记者致电该公司董秘办公室，无人应答。

　　新股发行改革

　　中国证监会发言人邓舸上个月在北京的一个记者会上说，决策者正在修订重大重组相关规则，遏制反向收购方面的投机。财新5月11日报道称，证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。之前，低增长行业的公司扎堆向所谓新经济领域的公司兜售他们的壳资源。知情人士5月份表示，中国证监会正在考虑限制中概股借壳回归措施，其中包括对中概股回归的估值，按照一定的市盈率进行限制。

　　“短期内，这种打击可能导致壳资源价值大幅下降，”汇丰晋信基金管理公司的基金经理丘栋荣表示。“但在长期看来，这可能被视为利好，因为收紧的目的是恢复市场的正常融资功能。”

　　当局限制反向收购盛行的最简单做法，莫过于放松IPO控制。虽然中国正在研究推进股票发行注册制改革，但中国证监会主席刘士余在3月份表示，研究论证需要相当长的一个过程。

　　洪灏说，最差的公司经常因买壳上市受到追捧，这是不正常的，希望这一点会有改变。

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