嘉盛集团日央行干预措施之市场影响图

日央行7.5万亿日元/月的量化宽松或为努力对抗日本经济通缩的一次勇敢尝试，但这样一个举足轻重的经济体中货币基数的快速扩张将对全球资本市场产生巨大影响。随着日央行市场干预加深，部分历史上存在的相关性近期有所瓦解，我们将于下文中就此作出分析。

1、美元/日元和美日债殖利率利差：过去，利差与美元/日元之间相关性密切。利差扩大意味着美元/日元上行，而利差收窄则暗示美元/日元疲软。随着投资者抛弃日本政府债券，日债殖利率飙涨而2年期美日债殖利率利差大幅收窄。但美元/日元依旧上行，有人预期无论利差走向如何，美元/日元都将继续上行扩大涨幅。

来源: FOREX.com and Bloomberg

2，股市和领先指标：道琼斯工业平均指数与运输业指数之间往往联系密切，这是因为运输业对经济形势相当敏感。但如下图所示，最近几天，两者之间的联系已不再那么可靠 - 运输业指数并非一直在引领道琼斯工业指数的走向。

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3，标普500指数和住宅建筑商信心指数：如我们最近几个月看到的，美国经济复苏的一个主要驱动力是房产市场的回暖。但去年间紧跟标普走向的标普子指数住宅建筑商信心近期已与标普分道扬镳。所有，尽管住宅建筑商信心指数有所落后，标普500指数却于周三攻入历史高点。如果美国经济复苏的关键部门开始受挫，为什么整体指数还能攻入历史高点？标普能继续保住这些高点么？

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4，南非是欧洲和非洲新兴地区债券殖利率水平最高的几国之一。如下图所示，10年期债券殖利率一直在大幅下行。这种情形一般会跟南非兰特的下跌相吻合，但这次，南非兰特却有所上行。部分原因是日本投资者抛弃本国低殖利率政府债券并转向他国 - 如南非寻求投资渠道。因此，涌入南非债券市场的资金流助力南非兰特升值。兰特的迅速升值会对南非出口业造成损害，因此，我们要留意是否有任何迹象显示南非官员对兰特汇率水平感到不悦，因为这或会成为资本管制的前奏。

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5，黄金和以日元计价黄金：以日元计价黄金正逼近历史高点，但美元计价黄金却于一年来最低水平附近徘徊。所以，黄金投资者应该考虑汇率对黄金价格的影响，目前，不同外汇计价黄金价格呈现多种分歧。

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结论

日央行于国内债券市场的举措正于其他市场造成回响。如不同市场间关系瓦解，混乱怪异的市场行为便会由此产生。市场也更容易出现回调行情。例如，如果标普500上行是因为日央行新QE方案以及美联储QE3的持续带来的过多流动性，那它也会很容易因央行措辞变化而受创。

所以，如果某种货币对，股票指数，股票或债券因日央行措施而导致走势越猛，则其风险也会越大。我们认为日央行具备充足的资源和意愿将目前QE方案维持一段时间。所以，格言应该变成"不要跟美联储或日央行作对"么？央行是我们需要考虑的一股力量，但如果市场依赖于央行提供流动性，央行就会沉迷于此。因此，出于类似情形，日央行会继续其对市场的影响。对投资者来说，这是危险的，因为这将导致不确定性以及意料之外的大幅走势，因此如果要根据日央行政策进行交易，你需时刻保持警惕。

嘉盛集团

2013-4-11

(来源：FX168)