影子2银行 美元与人民币分类配置

　　在此文中，我们沿着上面对流动性危机的内在梳理，朝外面走一步。如果将逻辑打开门往外走，我们将看到一幅既古典又前卫的金融途径。

　　我个人预期，中国在未来十年，可能将迎来双轨货币制。

　　影子2银行

　　为什么非要打压影子银行？对这个问题的困惑，不亚于到底什么叫盘活货币信贷存量？

　　让我们再总结下上文对“中国式影子银行”的内涵特征：第一，极强的依附性，以资产转移为核心，而非资产证券化，资产主要以非标支持，风险传染能力较强；第二，货币创造性，使同业市场影子化，催生了新的货币创造体系，这就是所谓的“货币空转”问题；第三，它的早熟性，由于监管的堵截，使得中国影子的金融工具超常发展，在没有纵深的金融市场结构的基础上，已创造出一些类似于西方的复杂衍生品。

　　从理论和历史的角度看，发展影子银行是必然的。在某种程度上，影子银行、金融脱媒、利率市场化是三位一体的。它能有效地提高社会资金运用效率，合理配置资源，并且是以存量货币的形式。看起来，高层所倡导的方向，不就是影子银行吗？

　　那么，本轮整顿到底是进还是退呢？

　　中国影子银行系统实际上是在对它的去留存废的争吵中长大的。高层也一直对它爱恨交加，边走边看。客观上讲，它对中国经济和金融的发展有重要的启发。现在的问题是，不知不觉间，它变得尾大不掉。

　　例如，今年第一季度，社会融资同比大幅增长58%，与GDP7.7%的增速严重背离。信贷总量对GDP比率从5年前的120%增加到现在的200%，近一年半来，同业业务对信贷规模的虚增已经无法控制，比如2012年央行定调7.5万亿，影子银行光通过券商对敲票据额外增加的信贷就达到2万亿左右。再如，6月前十天竟出现一万亿新增贷款奇景，且新增贷款中70%以上是票据，部分银行占比很高，如恒丰银行98%、浦发银行94%、光大银行79%。

　　这意味着，金融体系开始脱离实体经济，独自加速在杠杆之中。然而，央行对此却难以下手。

　　中国银行业近十年高速成长的典范其实是兴业银行。它曾是“半个地产股”，后又称“同业银行”，而且兴业系还有信托和证券公司，得天独厚的影子银行基础。兴业银行原来做同业，只是拾起鸡肋当饭吃，弥补资本不足。后来竟发现是“涡轮”。以至于，近两年的民生银行被迫学习兴业，要做亚洲金融同业平台。兴业银行向来以高位创新，踏着监管红线前进而著称。极具有混业经营的潜质，轻资产，收益在表内，风险在表外。

　　但是对兴业银行，无论你以贷存比、拨备比还是不良率去要求，都是合格的。而对表外，目前又缺乏监管体系，甚至监管指标也付之阙如。某种程度上，近些年，银行系统的确有脱监管化生长，并导致宏观管理难度越来越大。

　　实际上兴业银行代表的，就是一种“地产（平台）—金融”二元特权机制，这个二元机制日益露出它的负外部性，一荣百凋。并且，最终在某些层面，绑架了货币政策。

　　我们这里不是对兴业银行进行评论，而是论述中国金融的困境。那么，这里就存在一种路径猜测，即是否可能强制银行表外去杠杆，甚至压回表内？

　　实际上去杠杆在理论和实操上，短期都不现实。一个流传很广的误解是，央行希望去某项资产的杠杆，比如说同业票据、债券，或者非标资产。但这毫无用处，比如说，从个案来讲，兴业和民生的买入返售累计1.6万亿，仅占总资产1%不到，五大行就更少。所以理论上影响很小。实际上，央行的目标是整个资产组合的杠杆率，前文有述，我们可以简单理解成以杠杆套杠杆而成的连环杠，杠杆是作为一个链式甚至网状组合而存在的，其真实风险，实际上目前无法评估。值得注意的是，大部分银行在进行投资者交流和风险提示时，也就是这样偷梁换柱的。

　　进一步说，在静态封闭的金融体系内，卖资产去掉的杠杆，同时就加在了另一方头上，整体杠杆不变，只有将债务去掉才能真正去杠杆。但是如上文所述，影子银行的核心支持资产是地产和地方平台，久期长，且周转率很低。即，问题的核心是债务重组，也就是资产重组。但是，影子银行的杠杆管理，是中国管理层从未遇到过的难题。因此是一个长期过程。

　　那么，是否存在另一个备受期待的路径，即全面的资产证券化，以解决债务问题？换言之，就地推动利率市场化？

　　这不仅意味着，监管层必须要重新构建一套监管体系，并且需要构建一套新的货币发行机制，在这个货币发行机制中，央行必须掌握核心基准话语权，即加强市场基准利率体系和市场定价体系建设。

　　上文述及，目前的市场利率基准shibor实际上是扭曲的。是谁操控了shibor呢？不仅有超大型资金冗余的国有银行，也有“超出自身能力”的银行，甚或是“问题金融机构”。而且，我认为，这其中还有相当一部分的国际资本。值得注意的是，和2002—2007年的热钱主要集中在实业不同，2009年进入中国的热钱，大量集中在地产和金融市场套利，其影响亦难以估算。

　　实际上，如果考虑到人民币迄今为止，仍然充当着美元的影子货币，那么中国的金融系统在某种程度上，就是美元的影子银行。因此，附着在国内银行体系上的影子银行，只是美元的影子2银行。

　　下面，我将叙述到，中国目前的货币模式其实是美元配置地产的模式。这从根本上，决定了中国激进的资产证券化，面临着巨大外部风险。因此，中国很可能将迈入货币双轨制。 [全文阅读]通过键盘前后键←→可实现翻页阅读