依赖正股表现可转债估值结构性分化

　　上周A股震荡反弹，沪深300指数周上涨3.09%，中信标普可转债指数上涨2.02%。转债表现尚可，部分反映了可转债的股债双重属性。

　　具体来看，交易的22只可转债全线上涨，平均上涨2.6%，而可转债正股平均上涨3.88%。

　　其中偏股性转债上涨比较多。美丰转债、中鼎转债上涨最多，分别为18.25%、5.54%，原因在于其正股上涨都超过10%。而偏债性转债上涨比较小，燕京转债上涨0.03%，新钢转债上涨0.45%。

　　上周转债呈价增量增的态势，转债平均成交4.71亿元，相对于前一周的3.56亿元增加32.3%；转债平均价格为115.66元，相对于前周平均价格112.49元大幅度增加2.82%。

　　不过，转债两极分化严重，大盘转债成交相对多，而小盘转债成交比较清淡，流动性风险存在。

　　目前转债估值水平波动比较大，其依赖于正股走势，可以说估值水平结构性分化。上周转债市场平均纯债溢价率25.83%，比前周的22.59%有所增加，转债纯债到期收益率平均为-1.13%，相对于前周的-0.32%略微减少，但总体债性支持减弱，债性支撑保护作用在下降，如果正股下跌，风险不容忽视。偏股和平衡性转债的转股溢价率平均为12.6%，转股价值提升，股性突出。

　　目前转换价值平均在99.17元，相对于前周95.1元有所增加，转换价值在100元左右转债转股溢价率平均为15.15%，偏股性的转债转换价值在110元左右及以上的转股溢价率平均为4.09%。若市场持续上涨，则转债估值结构是股性增强、债性减弱。

　　投资转债的超额收益关键在于预期正股的上涨和转股的收益。如果看好市场，投资者可把资金配置在偏股型的转债，获取转股收益。市场即使出现调整，也不改转债的投资机会。我们认为调整后市场有望再度反弹，转债波段操作不可或缺。

　　在转债具体的投资策略方面，我们认为，对于平衡性转债和偏股性转债，建议投资者在控制风险的基础上挖掘结构性机会，对于涨幅较高或触发赎回条款的转债可逢高减仓。具体来看，美丰、巨轮、国投、石化、工行转债属高报酬品种，国电、同仁、重工、泰尔、南山转债(110002行情,资料)属潜力报酬品种。

　　风险厌恶者则可关注偏债性转债的配置价值，如博汇、中海、深机、歌华转债(110037行情,资料)为高收益率品种，博弈其条款变化的机会。

　　值得一提的是，自铜陵转债2011年2月触发提前赎回条款以来，美丰转债强制性赎回似乎毫无悬念，这也隐含着转债市场的回暖，进而促使可转债估值进一步提升。从历史来看，大部分A股可转债都以触发强制赎回条款而促使转债转股，真正到期全额偿付的仅唐钢转债(125709行情,资料)等。当然，近期5.41亿美元尚德可转债无力偿付，给转债市场的违约敲响了“警钟”，这提醒我们转债市场依然存在风险。 (作者单位：东北证券)