欧央行QE对A股利好不及美联储

　　欧洲央行1月22日维持利率不变，并宣布推出全面QE:从3月起每月购买600亿欧元资产，直至2016年9月，总额高达约1.1万亿欧元，约1.28万亿美元，额度超过美国QE2(6千亿美元)，略不及美国QE1和QE3。中信证券点评道，“在美联储逐步收缩资产负债表规模，而欧央行开启QE之门、扩张资产负债表，表明全球央行将迎接宽松潮”。

　　欧洲版QE主要内容

　　欧央行自去年6月进入“负利率时代”以来，提供超低成本流动性，多数欧元区国家国债利率降到2007年前的水平，但是债券市场资金成本的下降，并没有带来实体经济资金成本的同步下调，银行金融中介功能丧失。2014年12月欧元区通胀率为-0.2%，自2009年以来首次跌至负值，使得欧元区陷入技术性通缩(见图1)。虽然金融危机以来，欧央行推出了诸多创新工具(如LTRO、SMP、OMT等)，但效果一直不尽如人意。对比美联储去年结束QE，经济逐步复苏的情形，全面QE对欧央行而言势在必行。

　　购债规模：将采用半开放式，总量超出市场此前预期的6000亿左右，购债规模不超过每只债券发行规模的25%，购买同一发行者发行的债券的总规模上限为33%。欧央行将购买成员国国债、欧元区机构的债券，以及在欧元区内注册的超级跨国组织发行的债券。将发布每周资产购买报告，在月度报告中提供更多购债细节。

　　购债时间：欧洲央行表示将一直持续，直到通胀持续改善，暂停为到2016年9月止。

　　购债范围：将基于各国央行在欧洲央行的出资比率。目前来看，前五名分别为：德国26%，法国20%，意大利18%，西班牙13%，荷兰6%。尤其表示对购买希腊债券没有特别规定，但需要满足一些条件。希腊债券在7月赎回后，如果条件满足，可能购买希腊债券。

　　风险承担方式：欧央行将持有8%的额外资产购买比例，机构债券将占有12%的比例，机构债券将分担风险，剩下的将不会风险共担。

　　QE将缓解欧洲通缩风险

　　对于欧洲央行大规模的量化宽松，中信证券指出，此举“降风险有余，促增长不足”，该券商认为“欧元贬值有助于增强出口导向型国家产品竞争力，缓解边缘国劳动力市场调整的”痛苦指数“(汇率贬值和工资调整有替代关系)，缓和输入型通缩压力。但未来欧元区的上行动力主要取决于：(1)制度性和机制性的突破；(2)德国内需(服务业)复苏，及其对边缘国家经济的带动作用。目前，维持”2015年欧元区增长0.9%，全年通缩风险不大的判断。

　　海通证券认为，“欧央行QE有望提振投资者情绪，促使欧元进一步贬值。对中国的借鉴意义在于，随着人口老龄化出现，零利率正在全球大规模蔓延，且充满想象力：2015年1月以来，丹麦、土耳其、瑞士、印度、秘鲁、埃及、加拿大等国纷纷降息接力；国债利率方面，美国10年期国债利率降至60年低点，瑞士10年期国债利率为负，而日本德国均低于0.5%(见图2)。为应对通缩风险的加剧以及经济增长压力，我国央行未来货币放松空间巨大”。

　　而欧元在美元指数中占比58%，欧元贬值将产生“跷跷板效应”，撬动美元指数上升。中信证券预计2015年美元指数提升10个点，接近100左右。未来欧元区仍有风险点，看好金融属性强、兼具避险需求的黄金，而与实体需求相关的大宗商品价格预计仍将维持弱势格局。

　　对A股影响弱于美联储QE

　　此次欧洲央行量化宽松对于中国市场有何影响？光大证券认为，欧洲央行的QE对于A股的提振作用不及美联储的QE。光大证券认为，“外围流动性宽松，有利A股风险偏好改善。部分资金可能选择流入国内，但考虑到国内经济基本面的不确定性以及美元的上行趋势，我们认为资金流入可能有限”。

　　该券商对比了欧美货币宽松后A股的市场表现，美联储QE对A股推动力明显强于欧央行宽松(详见附表)。不过，有色金属板块均可以获得相对大盘的收益。他们认为，欧洲央行QE将不如美联储QE威猛，原因在于：不仅是由于美元在国际货币体系中的主导地位，最大的区别在于：美国主要以直接融资为主，而欧洲(包括英国)和日本则主要以银行信贷等间接融资为主，其金融市场不如美国发达，所以美联储通过购买长端债券压低整个市场的风险溢价(即QE)效果良好，对于更宽范畴的资产价格影响明显，而欧日宽松政策需要依赖银行信贷输出才会更为有效，其对资产价格的影响相对是间接的，因而欧日的货币政策所带来的对更宽泛资产价格上涨的推动力是弱于美联储的。

　　对于中国经济的影响，卖方分析师的看法是由于欧元仍有下行空间，将助推强势美元，而人民币汇率与美元挂钩，所以将带动人民币有效汇率进一步走高，将有损我国出口；而且欧洲QE的推出将使得全球的货币竞争性贬值进一步加剧，人民币也将面临更大的贬值压力，居民企业部门的结汇意愿将进一步下降，外汇占款低速增长的态势将持续。

(责任编辑：DF146)