青岛三特激起债市涟漪 兑付风险乍现

　　中小企业债券频频出现的风险事件，将中小企业融资问题再度推至台前。

　　20日，恒丰银行方面表示，将于4月9日召开山东省青岛市2013年度第一期中小企业集合票据(下称“13青岛中小”)的持有人会议，讨论青岛三特电器集团有限公司(下称“青岛三特”)6000万元债券持有到期的议案。

　　资料显示，青岛三特是“13青岛中小”的三家发行人之一，自去年四季度以来，出现了银行贷款逾期、欠息，账户被法院查封的情况。恒丰银行作为该票据主承销商，出于最大限度保护债权人利益考虑，决定召开会议说明情况，并请债权人做出是否持有到期的决定。

　　经济导报记者注意到，除了上述票据外，类似中小企业集合票据相关发行人存在兑付风险的情况，在近两年的债券市场上并不鲜见。如，今年2月，沈阳市中小企业2013年度第一期集合票据(下称“13沈阳中小”)到期后，就出现了发行人之一的沈阳铭辰汽车有限公司无法按期兑付本息，最终不得不由担保方进行代偿的案例。

　　对此，有业内分析人士表示，在经济环境下行背景下，中小企业的经营风险也在增加，并传导至债券市场，需引起投资者的关注。

　　不过，中国人民大学经济学院教授杨春刚也对导报记者表示，中小企业集合票据等是缓解企业融资难的重要工具，不应出现风险就一棒打死，“清晰地甄别不同信用等级的中小企业进行投资，才有助于债券市场更健康、理性地发展。”

　　或是有惊无险

　　导报记者了解到，“13青岛中小”是2013年青岛市发行的第一笔中小企业集合票据，募资规模1.2亿元，期限3年，固定票面利率6%。青岛三特、青岛天时海洋石油装备有限公司、青岛康泰集团有限公司是该票据的三位发行人，其中青岛三特通过该票据发行获得了6000万元，占比50%。

　　彼时，“13青岛中小”的募集说明书显示，青岛三特募资理由主要是为了满足公司生产经营中的流动资金需求。青岛三特给出的经营报告显示，2009至2011年度公司营业收入从8968.93万元增至6.89亿元元，且预计2012及2013年度营业收入增长率还将保持在30%左右，以此计算，公司2013年度营运资金需求量大约为6100万元。青岛三特称，通过“13青岛中小”获得的资金具体将用于购置冷柜流水线、发泡模具等原材料。

　　不过，就是这样一个发行时标注着光明前景的企业，仅仅过了两年，就出现了兑付风险。

　　据20日恒丰银行的公告信息显示，去年四季度以来，青岛三特受多家银行抽贷影响，出现现金流紧张，同时企业涉及民间借贷，并有银行贷款逾期、欠息，银行账户被法院查封的事件发生。恒丰银行作为“13青岛中小”的主承销商，多次要求青岛三特及时披露相关情况，但企业一直未主动披露。

　　恒丰银行称，本次处置之所以给出可持有到期的选择，是因为“13青岛中小”系由中债信用增进投资股份有限公司提供增信，同时由青岛担保中心有限公司提供了反担保，而且青岛三特目前生产经营仍能维持。

　　青岛三特截至去年三季度的财报显示，公司去年前3季度实现营业收入9.09亿元，净利润6269.96万元，尚未出现经营不景气的情况。业内人士也表示，这种由中债信用增进公司提供担保的债券，尚未出现过实质违约，最终都会由担保人代偿，债权人应是有惊无险。

　　“不过，这还是给中小企业相关债种敲响了警钟。”华南某券商机构的固定收益分析师杨永魄对此说道。

　　导报记者也注意到，青岛三特去年12月底还曾发公告称，公司成功在上海证券交易所发行了2笔中小企业私募债，总募资金额达1.3亿元；债券期限3年，以公司价值1.57亿元的房产进行抵押。

　　而此次兑付风险被提示后，会不会引起公司相关债券风险的连锁反应，仍待观察。

　　市场将趋理性

　　值得关注的是，“13青岛中小”并不是今年第一笔出现兑付风险的中小企业票据。导报记者了解到，于今年2月4日到期的“13沈阳中小”，其发行人之一的铭辰汽车就出现了无法按期兑付本息的情况。

　　据悉，该票据发行规模7700万元，铭辰汽车使用了其中的2700万元，应兑付的本金和利息共计2856.5万元。2月4日，中债增信的公告显示，“由于铭辰汽车无法按期全额兑付本金和利息，我公司作为本期票据的信用增进方，按照信用增进函的约定，已于2月4日将铭辰汽车未能付清的本息划入相应兑付专户。”

　　“近两年中小企业票据、私募债类似的兑付风险出现过多起。”杨永魄对导报记者分析道，“这一方面缘于经济大环境走低后中小企业规模较小，结构单一，抵御风险能力脆弱的问题开始凸显，另一方面也因为近来出现的联保、互保与融资困难等中小企业所面临的特有因素的爆发。”

　　杨永魄表示，上述风险因素加上中小企业本身的融资、再融资能力偏弱，导致债券市场的第一例违约案例就出现在中小企业身上，今后不排除再出现违约的可能。

　　不过，业内专家也表示，不能因为违约风险而将中小企业在债券市场的融资工具一棍子打死。“实际上，债券市场特殊的‘刚性兑付’惯例，令市场投资者忽略了风险与收益对等的准则，失去了理性。”杨春刚对导报记者表示，类似信用违约事件正是用事实本身向投资者提示风险，提醒投资者谨慎、理性投资，以增强市场健康发展的“免疫力”。

　　杨春刚表示，个别违约案例将引导市场投资者在甄别不同信用等级的中小企业后再进行投资，长此以往，不仅将引导市场健康发展，也有利与中国经济的发展。

　　“违约事件的发生也将进一步区分中小企业资质，一部分经营能力较差、竞争力较弱的企业将被淘汰，而那些信用资质较好的企业将更好地存活于市场上，从而增强整个经济的活力。”杨春刚说。

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