海大集团2011年公司债券跟踪评级报告2013年

推进使得公司的产业链经营能力不断提高,其

水产苗种和微生态制剂产品近年来持续高速增

长,且毛利率较高,这两类产品成为了公司新

的业务增长点。研发技术优势明显,持续加大研发投入。2012

年,公司被评为国家级企业技术中心,研发能

力及技术优势获得肯定。同期,公司继续扩充

研发团队,加大研发投入,部分技术已经有效

转化为公司的生产力,并产生盈利,使公司的

产品市场竞争力和盈利能力等得到提升。

关 注

高成本压力。在激烈的市场竞争条件下,饲料

企业承担着原料、人力、运输等综合生产成本

全面上涨的压力,尤其是原材料成本占饲料生

产总成本的 90%以上,饲料原料价格波动加剧,

对我国饲料生产企业的成本控制形成较大挑

战。

突发性气象灾害及畜禽疫情对养殖业及饲料业

的不利影响。突发性气象灾害及疫病不仅给养

殖户造成直接的经济损失,而且也会挫伤终端

消费的需求并导致养殖业的生产在一段时间内

陷入低迷,进而影响到当期饲料行业的生产需

求。业务规模加速扩张,资金压力增大。近年来公

司持续加速扩建产能,资本性支出需求不断加

大,定增在一定程度上缓解了其资本性支出压

力,但业务规模的扩张导致公司对运营资金的

需求逐渐加大,这对公司整体管理能力和资本

运营能力提出了挑战。

2 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)

表 1:2011~2012 年度饲料行业主要上市公司

行业关注 营业收入及营业毛利率

上市公司 营业收入(亿元) 营业毛利率2012 年,饲料行业产销量持续增长,但受原

简称 2011 2012 2011 2012料价格大幅波动和下游养殖业景气度低迷的

金 新 农 14.92 17.69 12.69% 12.10%

双重挤压,饲料行业利润空间收窄 大 北 农 78.36 106.40 21.50% 21.45%

2012 年,我国饲料行业呈现高开低走的格局。 唐 人 神 57.02 67.19 9.19% 9.93%

上半年,受 2011 年养殖效益理想的影响,养殖户 海大集团 120.0 154.51 9.26% 9.40%

养殖热情高涨,各种养殖品种存栏、存塘数量较大, 新 希 望 716.40 732.38 7.11% 5.36%

正虹科技 19.12 19.66 8.31% 7.86%对饲料需求稳定,饲料行业销量、利润都有较大增

天康生物 29.84 33.27 15.09% 15.81%长。但进入下半年,因终端消费需求快速下滑,且

天邦股份 17.36 20.42 15.28% 12.59%

原材料价格大幅上涨,养殖产品价格迅速走低,养 正邦科技 106.9 136.3 6.65% 5.80%

殖量不断下降,加之养殖疫病时有发生,各种不利 通威股份 116.01 134.91 7.33% 8.49%

因素对饲料行业形成多重冲击。 数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理

图 1:2008~2012 年国内饲料分产品产量情况 从上游饲料原料的表现来看,2012 年,以鱼粉

为代表的整个饲料原料市场价格大幅上涨,其中,

鱼粉年度上涨 80%,豆粕年度上涨 64%,棉粕上涨

57%,菜粕上涨 45%,其他花生粕、肉骨粉等原料

价格亦呈现出不同程度的上涨。饲料最主要的原材

料玉米在 2012 年出现大幅价格波动,导致小麦玉

米价格倒佳,大量小麦替代玉米。按自然年度划分,

2012 年 小 麦 在 饲 料 行 业 替 代 玉 米 量 达 到

2,500~3,000 万吨,直接造成 8 月份后国内小麦库存

数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 偏紧,小麦价格不断攀升直到重新高于玉米价格。

2012 年,我国饲料产量为 1.94 亿吨,同比增 图 2:2011~2012 年国内玉米/小麦比价走势图长 14.81%。其中,配合饲料产量继续大幅增长至1.63 亿吨,浓缩饲料产量下降到 2,450 万吨,预混合饲料产量小幅上升至 619 万吨。从不同品种看,猪饲料产量 7,695 万吨,同比增长 23.91%;蛋禽饲料 3,222 万吨,同比增长 3.94%;肉禽饲料 5,511 万吨,同比增长 10.66%;水产饲料 1,883 万吨,同比增长 22.77%;反刍饲料 775 万吨,同比增长 1.97%。

虽然全年行业规模持续增长,但行业平均收益

水平较往年下降,从业内主要上市公司的近两年的 资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理

财务表现来看,大部分企业毛利率出现不同程度下 其次是人力成本的普遍上涨同样给饲料加工

滑。预计大部分中小企业抵御市场风险的能力低于 企业带来压力,饲料行业毛利很低,饲料企业主要

上市公司,行业整体收益水平将进一步被拉低。 是靠高周转、高销量来获取利润,其微弱的毛利率

难以承担人力成本的上升。另外,运输成本的持续

上升,也给高周转高销量的饲料企业带来较大的成

本压力。

从下游养殖业的表现来看,2012年,我国猪、

3 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)

鸭、鸡、鱼等养殖品种价格均出现下滑,且多发突 业数量持续减少,行业集中度稳步提升。随着技术

发性气象灾害,加之部分养殖品种疫病高发,养殖 的进步和企业间竞争的加剧,饲料行业兼并整合的

行业整体低迷。其中,禽类产品毛利持续下滑,禽 进程将进一步加快,业内现存在的大量技术落后、

类养殖处于低谷期;生猪方面,猪价在元宵后出现 管理粗放的小企业将逐渐丧失竞争力,退出市场。

下跌,持续下跌周期超过半年,行业性亏损时间接 2011年,我国饲料加工企业合计10,915家,较2005

近半年;水产养殖受突发性气象灾害影响较大,当 年减少了4,675家,降幅约为30%;2011年,年产50

年对虾养殖病害全面爆发,使对虾养殖行业整年处 万吨以上的饲料企业或集团合计33家,饲料产量合

于亏损状态。中诚信证评仍将持续关注突发性气象 计7,805万吨,占全国总产量的43%,分别较2005年

灾害及畜禽疫情对养殖业及饲料加工业产生的影 增加了16家和提高了18个百分点。随着市场竞争的

响。 加剧,预计未来行业整合力度将进一步加大,具有

总体来看,2012 年我国饲料行业整体仍保持增 规模效应的企业竞争优势明显,整合后的行业利润

长态势,但受原料价格大幅上涨和下游养殖业景气 率亦将有所提升。

度低迷的双重挤压,饲料行业整体收益水平有所下 此外,国家不断出台相关政策法规,促使行业

降,短期内,饲料行业面临盈利增速下滑的小周期。 集中度持续提升。2012年是饲料行业的政策年,农

但从长期来看,随着我国国民经济的持续增长及人 业部制定的一系列饲料法规条例相继出台,对规范

民生活水平的提高,我国的肉蛋鱼类消费仍将持续 饲料和饲料添加剂生产企业,提高相关行业准入门

增长,进而拉动养殖业和饲料行业的发展,饲料行 槛,提升产业集中度将起到积极作用。业长期向好。激烈的市场竞争和相关行业政策促使行业集中度加速提升

近年来,饲料行业整合正在逐步推进,行业企

表 2:2012 年新颁布饲料行业主要法规条文汇总

颁布时间 名称 主要内容

将皮革蛋白粉、巧克力乳粉和饲料级混合油三

20120228 《饲料原料目录〈征求意见稿〉》

种原料从动物饲料目录中删除。

《新饲料和新饲料添加剂管理办法》 新法施行时间由 5 月 1 日更改为 7 月 1 日,相

20120502 《饲料和饲料添加剂生产许可管理办法》 应旧法同时废止,进一步规范了饲料和饲料添

《饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品批准文号管理办法》 加剂的使用方法。

《饲料生产企业许可条件》 两许可对各种饲料生产企业应具备的条件做出

20121024 了明确规定,规定两则许可均于 2012 年 12 月

《混合型饲料添加剂生产企业许可条件》 1 日起施行。数据来源:公开信息,中诚信证评整理

2012年2月28日,农业部公布《饲料原料目录 批准文号管理办法》三部法规,进一步规范了饲料

(征求意见稿)》。征求意见稿指出,皮革蛋白粉在 和饲料添加剂的使用方法。新条例的实施将对饲料

皮革鞣制过程中使用的助剂重铬酸钾有剧毒,影响 添加剂企业和产业格局产生显著性影响,对配合饲

人类和动物的健康;巧克力乳粉属于由数种原料复 料企业的技术体系和质量体系产生质的影响,或将

配而成的产品,不属于饲料原料范畴;饲料级混合 导致中小饲料添加剂企业、配合饲料企业被迫退

油成分复杂,其安全性尚待进一步评估。因此将上 出,从而加速行业整合,提升产业集中度。

述三种原料从动物饲料目录中删除。 2012年10月24日,农业部公布《饲料生产企业

2012年5月2日,农业部颁布了《新饲料和新饲 许可条件》和《混合型饲料添加剂生产企业许可条

料添加剂管理办法》、《饲料和饲料添加剂生产许可 件》,两许可对各种饲料生产企业应具备的条件做

管理办法》、《饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品 出了明确规定,提高了饲料及饲料添加剂企业的门

4 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)

槛,两许可的颁布实施将进一步加快我国饲料企业 水产饲料销量的增速下滑,但仍保持行业领

整合及企业兼并重组的步伐。 先地位;畜禽饲料持续快速增长,增强饲料

业务整体抗风险能力

业务运营 公司水产饲料、畜禽饲料全面发展,且均进入

定增完善产能布局,打开饲料业务增长新空 行业前列,其产品组合进一步加强公司的抗风险能

间 力,饲料板块实现了较大的发展。2012 年,公司全

公司自 2009 年上市以来,饲料募投项目的投 年实现饲料销量 437 万吨,同比增长 28.91%。其中

产带动公司饲料销量和收入高速增长,且其产业区 水产配合饲料销量 195 万吨,畜禽配合饲料销量 240

域布局不断完善。目前,公司在华南、华中、华东 万吨,分别较上年增长 22.64%和 34.08%。

片区已形成区域竞争优势,在西南、东北及东南亚 水产配合饲料方面,2012 年度国内养殖疾病严

片区初步完成产业布局。公司预计未来两年仍将持 重,特别是珠三角地区全年对虾养殖发病率居高不

续加大项目投资,逐步完成全国饲料市场的基础布 下,其他养殖区域下半年疾病突发同样严重,全国

局。 对虾养殖效益不理想,养殖户每亩投喂饲料数量下

2013 年 1 月,公司公告非公开发行股票预案, 降;与此同时,鱼饲料受到成鱼价格低迷的影响,

拟募集资金净额不超过 110,108.00 万元,将全部用 养殖户投喂积极普遍下降。受此影响,公司虾饲料

于下述募投项目,预计资金缺口为 8,449.00 万元, 全年销售 36 万吨,同比增长 20.00%,增速较上年

不足部分由公司自筹解决。本次定增将打开公司二 下降 30 个百分点;鱼饲料全年销售 159 万吨,同

度增长空间。非公开发行前公司的配合饲料产能约 比增长 23.26%,增速较上年下降 26.74 个百分点。

为 590 万吨,非公开发行募投项目预计新增 131.8 公司通过推动“经销商伙伴共同成长”计划,完

万吨配合料、3.2 万吨预混料和年产 3 亿元的微生 善公司的服务体系,持续进行饲料产品升级,大力

态制剂的产能。其新增产能以水产配合饲料为主, 开拓新市场、新客户,加大对产品质量的投入,保

地点集中在华中、华东和华南地区。华中地区的水 证养殖户的收益。通过上述措施的实施,公司水产

域面积与其工业饲料的普及率不匹配,未来华中地 配合饲料全年销售情况较好,水产饲料业务继续保

区的鱼料消费空间很大。公司的募投项目达产将有 持行业领先优势。

利于公司扩大在华中地区的市场份额,并提高公司 畜禽饲料方面,公司 2012 年畜禽饲料销售 240

整体产销量。 万吨,同比增长 34.08%,其中猪料同比增长 56%,

产能利用率方面,根据饲料生产的特性,畜禽 增长势头良好。公司的猪饲料因产品质量过硬,市

生产相对平衡,但水产配合饲料的季节性对设备的 场基础稳定,近三年都保持了 50%以上的增速。且

实际可利用产能影响较大,正常状态下,行业理论 其市场推广模式基本成型,已逐步建立起猪饲料的

平均可利用产能为设计产能的 50%左右。公司综合 品牌形象。公司禽料业务的拓展同样取得突破,

产能利用率近年来一直维持在较高水平, 2012 年度其禽料销售在华南片区保持稳定增长,在

2010~2012 年 其 饲 料 产 品 的 产 能 利 用 率 分 别 为 华中片区快速增长,且华北片区已完成初步布局。

62.17%、57.96%和 52.26%。 总体来看,2012 年受下游水产养殖业疾病高发

总体来看,产能的有效扩张一方面完善了公司 的影响,公司水产饲料销量增速有所下滑,但整体

在全国市场的布局,另一方面也为公司的稳定持续 销售情况仍较好,继续保持行业领先地位;与此同

发展提供了支撑。定增在一定程度上缓解了加速扩 时,畜禽饲料近年来实现持续高增长。公司全面投

张业务规模给公司带来的资本性支出压力,但同时 资生产畜禽配合饲料、水产配合饲料、预混料等全

我们也关注到业务规模的扩张将导致公司对运营 系列的饲料产品,产品线齐全,产品组合和区域布

资金的需求逐渐加大,这对公司整体管理能力及资 局特点使得公司的抗风险能力较强。金调配和资本运营能力都提出了挑战。

5 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)

继续推进全流程服务体系,产业链经营能力 苗种的质量及投入产出率,使公司水产苗种的销售

增强,水产苗种和微生态制剂产品成为新的 毛利率得到较大提升。

业务增长点 持续加大研发投入,部分技术已转化为生产

近年来,饲料行业与上下游行业的结合日益紧

力,公司的产品市场竞争力和盈利能力均得密,且产品同质化严重,延伸产业链服务能力成为

到提升饲料企业提高盈利能力和抗风险能力的重要选择。

公司自创两级研发体系,一级体系负责对公司自 2006 年起,公司战略定位转变为服务型企业。

发展产生重大影响的关键技术和核心产品的研究公司紧密围绕养殖户的各项核心需求,将微生态制

与开发,包括饲料添加剂技术、动物营养需求、关剂、种苗等延伸的业务作为种子业务,不断加强在

键饲料配制技术、生物工程和动物保健品开发技水产苗种、微生态调水产品方面的供应能力,逐步

术、优质苗种选育和繁育技术等;二级体系直接面建立起全流程服务体系。在构建及推进该体系的过

向市场和客户进行技术研发,主要负责解决分、子程中,公司不仅增强了其产业链经营能力,而且其

公司面对的市场和客户的需求,包括不同地区的多水产苗种和微生态制剂产品亦成为了新的业务增

样化养殖模式研发、饲料大配方技术等。长点。

公司在研发方面持续扩大投入,2012 年研发投

在推进全流程服务体系并加强产业链经营能

入 1.33 亿元,同比增长 19.14%,研发投入金额超力方面。首先,针对养殖业面临的养殖技术严重缺

过当期利润总额的 29.28%;公司研发团队已经扩充乏、苗种退化、获取技术服务的渠道十分短缺等主

到 708 人;公司研发资金主要投入在水产苗种培育、要困难,公司在加强产品优势的基础上,通过为养

水产养殖模式应用开发、饲料配置技术应用开发、殖户提供全面解决方案做到养殖流程的服务支持,

饲料添加剂的应用以及微生态制剂的应用开发方进而提高公司养殖户的经济价值最大化。公司因此

面。公司通过对饲料技术、养殖技术及微生态技术得到了大批忠实的、养殖技术突出的养殖户的依赖

作足够的技术研究,为养殖户提供更先进的养殖方和支持,奠定了稳定持续成长的基础。

案、不断进行产品升级,给养殖户提供整体的解决

此外,公司致力推行“经销商伙伴成长计划”,

方案,保证养殖户的养殖收益。统一经销商的思想,使经销商充分认识到经销商与

2012 年度,公司承担省、市、区科研项目及自公司的发展根基都是建立在养殖户的效益上。2012

筹资金项目共 29 项,完成公司内部实验共 343 项,年度,公司对近万名经销商按资金规模、养殖技术、

积累了许多实验数据,截止 2012 年 12 月 31 日,发展阶段和个体需求等多方面进行分类,并针对各

公司已取得发明专利 12 个,实用新型专利 42 个。类型经销商举办了多个经销商学习培训班,使经销

2012 年 11 月,公司被国家发展改革委、科技部、商快速有效地融入到公司的服务体系中,加强服务

财政部、海关总署、国家税务总局联合评为国家级体系对养殖户服务的广度和尝试,并在多个养殖重

企业技术中心。点区域建立技术服务站,通过有效的技术服务,提

总体来看,公司持续坚持在研发经费的投入,高养殖户养殖效益,从而更好地提升“养殖户、经

使公司在苗种、养殖模式、饲料添加剂技术、饲料销商、公司”三位一体的综合收益。

原料替代、微生态制剂等方面都取得技术积累,部

2012 年,公司微生态制剂产品销售收入为 1.41

分技术已经有效转化为公司的生产力,并产生盈亿元,同比增长 42.31%,毛利率保持在 50%左右。

利,使公司产品市场竞争力、盈利能力等得到提升。预计随着公司水产饲料销量的增长,养殖户数量和

养殖水面的扩大,及公司先进养殖模式的推广,其 财务分析

微生态制剂业务仍将保持较高的增长速度。水产苗 以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会

种方面,2012 年度公司持续加大对育种的技术投 计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2010 年、入,对水产苗种繁育流程进行技术改造,有效提升

6 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)

2011 年和 2012 年年报以及未经审计的 2013 年第一 务比(短期债务/长期债务)为 1.51,短期偿债压力

季度财务报表。 有所加重。

表 3:2011~2012 年饲料行业主要上市公司资产负债情况资本结构

2011 2012

在业务规模扩张的拉动下,近年来公司资产规 上市公司

简称 总资产 资产负 总资产 资产负

模增幅明显,近三年年均复合增长率达到 36.61%, (亿元) 债率 (亿元) 债率

金 新 农 9.23 13.84% 9.59 14.41%同时,业务的扩张亦导致公司债务规模上升,其资

大 北 农 47.37 37.23% 57.08 24.97%产负债水平逐年增高。截至 2012 年 12 月 31 日,

唐 人 神 20.67 25.81% 23.81 30.94%公司资产总额为 61.39 亿元,负债总额为 31.00 亿

海大集团 42.25 38.82% 61.39 50.50%

元,资产负债率和总资本化比率分别为 50.50%和 新 希 望 216.90 42.98% 246.99 41.34%

39.45%,分别较上年增加 11.68 和 14.29 个百分点。 正虹科技 8.32 44.95% 9.12 49.65%

截至 2013 年 3 月 31 日,公司资产总额为 72.68 亿 天康生物 23.01 50.88% 25.27 50.99%

元,负债总额为 42.12 亿元,资产负债率进一步升 天邦股份 10.72 54.83% 11.68 55.74%

正邦科技 31.98 58.93% 44.67 69.61%高至 57.94%,总资本化比率则达到 40.59%。

通威股份 39.62 63.53% 45.41 67.14%

从资产结构来看,近年来公司新投建项目增

数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理

多,购买土地使用权、投资建厂、增加机械设备等 总体来看,目前公司的资本结构比较稳健,资

支出的增加导致其资产中非流动性资产占比越来 产负债率处于行业内中等水平。预计随着公司持续

越高,2011 年和 2012 年分别为 40.86%和 48.51%。 扩建产能及业务规模的扩张,未来其资金压力将进

值得注意的是,虽然流动资产占比显著下滑,但公 一步加大,公司的资产负债率、总资本化比率或将

司的存货水平随其业务规模扩大而逐年增加且占 持续上升。总资产比重有所提升,从 2011 年的 18.63%上升到

盈利能力2012 年的 21.03%,公司 2012 年末存货中 83.49%

为变现能力极强的原材料,系公司为防范原料价格 饲料的生产销售是公司的主导业务,近年来饲

大幅波动购置。总体来看,公司的资产质量较好。 料销售收入规模快速提升,2012 年公司实现饲料销

图 3:2010~2013.Q1 公司资本结构分析 售收入 146.83 亿元,同比增长 32.70%;微生态制

剂产品逐渐被养殖户认可和接受,近年来其销售收

入增速很快,2012 年达到 1.41 亿元,未来还将持

续快速增长;农产品销售业务全年实现销售收入

2.42 亿元。2013 年第一季度,公司延续 2012 年的

高增长势头,当季实现营业收入 28.02 亿元,同比

增长 37.06%。

表 4:2010~2012 年公司主营业务分产品销售收入情况

单位:亿元

数据来源:公司年报,中诚信证评整理 2010 2011 2012

饲料销售 73.85 110.65 146.83

从债务结构上看,2011 年公司发行了 8 亿元公

饲料机械 0.18 0.17 0.13司债,有效改善了公司的债务结构。但 2012 年,

微生态制剂销售 0.43 0.99 1.41公司业务规模快速扩张,对流动性资金的需求量迅

原料贸易 1.73 6.31 3.37

速提高,公司借入大量银行借款以满足流动性需 农产品销售 0.63 1.40 2.42

求,导致其债务结构发生变化。2012 年末,公司长、 主营业务收入合计 76.82 119.52 154.17

短期债务分别为 7.89 亿元和 11.91 亿元,长短期债 资料来源:公司年报,中诚信证评整理

7 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)

营业成本控制方面,公司建立了专门原料信息 表 5:2010~2013.Q1 公司期间费用分析

研究部门,实时跟踪、研究、判断国内外大宗原材 单位:亿元

料的行情走势;按照细分市场组建专门采购队伍, 2010 2011 2012 2013.Q1

销售费用 1.74 2.89 3.72 0.87做到分工细致且相互合作;对玉米、豆粕、杂粕、

管理费用 2.24 3.76 4.76 1.25鱼粉等大宗饲料原料品种实行集中采购,以实现规

财务费用 0.00 0.22 0.78 0.31

模采购优势;与上游供应商结成战略合作关系和利 三费合计 3.98 6.86 9.26 2.43

益共同体。 营业总收入 76.98 119.76 154.51 28.02

专业化的采购和风险管理能力使得公司在近 三费收入占比 5.17% 5.73% 5.99% 8.67%

数据来源:公司年报,中诚信证评整理年波动较大的市场环境下取得了良好的采购优势,

公司利润总额主要由经营性业务利润构成,营业成本得到有效控制,加之微生态制剂、水产苗

2012 年实现利润总额 5.56 亿元,较 2011 年增长种等毛利较高的产品销售收入占比提高,公司的营

18.24%;其中经营性业务利润为 5.24 亿元,同比增业毛利率持续提升。2012 年,公司营业毛利率为

长 24.82%;当期净利润为 4.55 亿元,同比增幅达9.40%,较 2011 年提高了 0.14 个百分点。2013 年

23.87%。一季度,公司营业毛利率为 8.13%,同比增加 0.69

综上所述,公司通过不断完善产能布局来实现个百分点。一季度毛利低于往年年度水平,主要是

规模扩张,收入水平持续增长;且专业化的采购和受水产饲料销售季节性影响。预计未来随着公司成

风险管理能力使公司的营业成本得到有效控制,盈本控制能力的进一步增强及产业链继续向下游延

利能力逐年增强。预计随着公司产业链不断向下延伸,其营业毛利率有望得到持续提升。

图 4:2010~2013.Q1 公司营业毛利率变化

伸,公司在实现业务规模扩张的同时,盈利能力亦

有望得到提升。

偿债能力

随着投资规模的增长,公司的债务规模有所增

长。2012 年 12 月 31 日其总债务为 19.80 亿元,其

中长期债务 7.89 亿元,短期债务 11.91 亿元;截至

2012 年 3 月底,公司总债务规模上升至 20.89 亿元,

其中短期债务小幅增长至 12.99 亿元。总体来看,

公司的短期偿债压力有所加重。

数据来源:公司年报,中诚信证评整 表 6:2010~2013.Q1 年公司主要偿债能力指标

期间费用方面,随着公司产销规模的增长、销 2010 2011 2012 2013.Q1

短期债务(亿元) 5.71 0.83 11.91 12.99售服务要求的提升及公司对研发费用投入的持续

长期债务(亿元) 0.00 7.86 7.89 7.89增加,公司的销售费用和管理费用均有所上升。且

总债务(亿元) 5.71 8.69 19.80 20.892012 年公司财务费用较上年大幅增加,一方面因为

EBITDA(亿元) 3.59 6.23 8.51 1.08

公司上市募集资金大部分已经投资使用完毕,当年 总债务/ EBITDA(X) 1.59 1.39 2.33 4.82

银行借款金额较往年增加,导致利息费用有所增 EBITDA 利息倍数(X) 30.96 19.86 10.38 3.43

长;另一方面,公司于 2011 年发行公司债券 8 亿 经营活动净现金流

-0.92 5.43 0.63 2.05

(亿元)

元,亦增加了本年的利息费用。总体来看,公司期 经营活动净现金流/

-0.16 0.62 0.03 0.39

总债务(X)间费用的增长与收入规模增长较为匹配,2012 年三

经营活动净现金流/

-7.91 17.29 0.77 6.49

费收入占比为 5.99%,较 2011 年略有上升,公司期 利息支出(X)

注:2013.Q1 总债务/EBITDA 和经营活动净现金流/总债务经年化处间费用控制能力尚可。2013 年第一季度,受季节性

理

影响,公司三费收入占比增至 8.67%。 数据来源:公司年报,中诚信证评整理

8 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)

近年来随着公司盈利能力的提高,其息税摊销前利润逐年上升,息税推销前利润对总债务和利息支出的保障程度较好,2012 年末总债务/EBITDA和 EBITDA 利息倍数分别 2.33 倍和 10.38 倍。且进入 2013 年一季度,公司经营活动现金流情况有所好转,对总债务和利息支出的保障能力有所增强。总体来看,公司的偿债能力很强。

在财务弹性方面,公司与多家银行形成稳定的银企关系。截至 2013 年 3 月末,公司银行授信总额度为 33.53 亿元,未使用银行授信额度为 21.38亿元,备用流动性充足。

或有负债方面,截至 2012 年末,公司对子公司担保余额约 2.48 亿元,占公司净资产的 8.47%,不存在对外担保及重大诉讼事项。

总体来看,随着公司业务规模的扩张和盈利能力的提高,其自有资本实力不断增强,财务杠杆处在合理水平,息税摊销前利润逐年上升,对长短期债务形成有效保障,公司的整体偿债能力很强。

结 论

综上,中诚信证评维持本次公司债券债项级别AA,维持主体级别AA,中诚信证评认为海大集团在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。

9 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)附一:广东海大集团股份有限公司股权结构图(截至 2012 年 12 月 31 日)

薜华

39.75%

广东市海灏投资有限公司

65.79%

广东海大集团股份有限公司

持股 持股

序号 公司名称 序号 公司名称

比例 比例

1 广州市海大饲料有限公司 100% 32 湖南海大生物饲料有限公司 100%

2 广东海兴农集团有限公司 70% 33 荆州海大饲料有限公司 100%

3 广州市番禺区大川饲料有限公司 100% 34 福建海大饲料有限公司 100%

4 广州市润川投资有限公司 100% 35 荆州市海味源水产科技有限公司 100%

5 广州市海维饲料有限公司 100% 36 江西海大饲料有限公司 100%

6 佛山市海航饲料有限公司 87.5% 37 南昌海大生物科技有限公司 100%

7 江门市新会区奥特饲料有限公司 80% 38 天门海大饲料有限公司 100%

8 广州市容川饲料有限公司 100% 39 云南海大生物科技有限公司 100%

9 佛山市三水番灵饲料有限公司 100% 40 益阳海大饲料有限公司 100%

10 东莞市海大饲料有限公司 100% 41 鄂州海贝生物技术有限公司 100%

11 广州市海合饲料有限公司 100% 42 湖南洞庭海大饲料有限公司 100%

12 佛山市海普饲料有限公司 87.5% 43 安徽海大饲料有限公司 100%

13 清远海贝生物技术有限公司 100% 44 湘潭海大饲料有限公司 100%

14 湛江海大饲料有限公司 100% 45 武汉泽亿投资有限公司 100%

15 江门海大饲料有限公司 100% 46 浠水海大饲料有限公司 100%

16 广州海因特生物技术有限公司 100% 47 洪湖海大饲料有限公司 100%

17 广西海大饲料有限公司 100% 48 泰州海大生物饲料有限公司 100%

18 茂名海龙饲料有限公司 100% 49 苏州海大饲料有限公司 100%

19 珠海容川饲料有限公司 100% 50 浙江海大饲料有限公司 100%

20 海南海维饲料有限公司 100% 51 常州海大生物饲料有限公司 100%

21 阳江海大饲料有限公司 100% 52 常州谷德模具科技有限公司 62%

22 珠海海龙生物科技有限公司 100% 53 南通海大生物科技有限公司 100%

23 贵港市海大饲料有限公司 100% 54 漳州海大饲料有限公司 60%

24 广州海龙饲料有限公司 60% 55 盐城海大生物饲料有限公司 100%

25 肇庆海大饲料有限公司 60% 56 大连海大圭泽贸易有限公司 60%

26 深圳市融冠贸易有限公司 70% 57 天津海大饲料有限公司 100%

27 广州长晟物流有限公司 100% 58 山东海鼎农牧有限公司 51%

28 广州市大农企业管理有限公司 100% 59 保定海大饲料有限公司 100%

Haid International Group Limited(海大

29 广州市海丰昌企业管理有限公司 100% 60 100%

国际集团有限公司)

30 湖北海大饲料有限公司 100% 61 Lanking Pte. Ltd. 100%

31 成都海大生物科技有限公司 100%

10 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)附二:广东海大集团股份有限公司主要财务数据及指标

财务数据(单位:万元) 2010 2011 2012 2013.Q1

货币资金 106,147.22 106,330.46 87,855.19 89,032.82

应收账款净额 13,603.74 17,556.40 36,126.53 31,138.02

存货净额 56,046.70 78,715.06 129,081.98 177,938.02

流动资产 237,600.42 249,890.80 316,104.29 416,312.62

长期投资 158.74 581.68 392.88 379.51

固定资产合计 70,057.81 135,439.93 231,936.88 237,133.55

总资产 328,966.39 422,519.12 613,923.82 726,827.85

短期债务 57,131.67 8,285.45 119,128.27 129,937.81

长期债务 0.00 78,631.63 78,874.20 78,934.84

总债务(短期债务+长期债务) 57,131.67 86,917.08 198,002.47 208,872.65

总负债 101,222.29 164,035.35 310,030.70 421,154.77

所有者权益(含少数股东权益) 227,744.10 258,483.77 303,893.13 305,673.08

营业总收入 769,769.23 1,197,572.19 1,545,145.39 280,162.70

三费前利润 66,386.23 110,573.66 144,938.48 24,688.88

投资收益 -594.17 5,126.15 1,224.02 331.41

净利润 22,123.67 36,697.45 45,458.49 374.56

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 35,936.21 62,347.43 85,057.05 10,842.78

经营活动产生现金净流量 -9,184.04 54,272.51 6,312.63 20,514.49

投资活动产生现金净流量 -41,031.76 -81,868.41 -121,251.09 -24,660.04

筹资活动产生现金净流量 -2,209.87 21,090.70 97,587.13 8,881.38

现金及现金等价物净增加额 -52,437.81 -6,530.71 -17,388.83 4,739.81

财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1

营业毛利率(%) 8.63 9.26 9.40 8.82

所有者权益收益率(%) 9.71 14.20 14.96 0.49

EBITDA/营业总收入(%) 4.67 5.21 5.50 3.87

速动比率(X) 1.80 2.04 0.82 0.70

经营活动净现金/总债务(X) -0.16 0.62 0.03 0.39

经营活动净现金/短期债务(X) -0.16 6.55 0.05 0.63

经营活动净现金/利息支出(X) -7.91 17.29 0.77 6.49

EBITDA 利息倍数(X) 30.96 19.86 10.38 3.43

总债务/ EBITDA(X) 1.59 1.39 2.33 4.82

资产负债率(%) 30.77 38.82 50.50 57.94

总债务/总资本(%) 20.05 25.16 39.45 40.59

长期资本化比率(%) 0.00 23.32 20.61 20.52注:2013.Q1 所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务、总债务/EBITDA 经年化处理。

11 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)附三:基本财务指标的计算公式

营业毛利率 =(营业收入-营业成本)/ 营业收入

EBIT(息税前盈余)= 利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)= EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

成本费用率 =(营业成本+管理费用+财务费用+营业费用)/ 营业收入

所有者权益收益率 =净利润 / 期末所有者权益

总资本回报率 = EBIT / (总债务+所有者权益合计)

收现比 = 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入

盈利现金比率 = 经营活动净现金流/净利润

应收账款周转率 = 营业收入 / 应收账款平均余额

存货周转率 = 营业成本 / 存货平均余额

流动资产周转率 = 营业收入 / 流动资产平均余额

流动比率 = 流动资产 / 流动负债

速动比率 =(流动资产-存货)/ 流动负债

保守速动比率 =(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债

短期债务 = 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债

长期债务 = 长期借款+应付债券

总债务 = 长期债务+短期债务

总资本 = 总债务+所有者权益合计

总资本化比率 = 总债务 /(总债务+所有者权益合计)

长期资本化比率 = 长期债务 /(长期债务+所有者权益合计)

货币资金等价物 = 货币资金+交易性金融资产+应收票据

净债务 = 总债务-货币资金等价物

资产负债率 = 负债合计 / 资产合计

经营活动净现金 / 利息支出 = 经营活动净现金流 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

EBITDA 利息倍数 = EBITDA /(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

经营性业务利润 = 营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用

12 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)附四:信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义

等级符号 含义

AAA 债券信用质量极高,信用风险极低

AA 债券信用质量很高,信用风险很低

A 债券信用质量较高,信用风险较低

BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般

BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高

B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高

CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高

CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高

C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。主体信用评级等级符号及定义

等级符号 含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。评级展望的含义

正面 表示评级有上升趋势

负面 表示评级有下降趋势

稳定 表示评级大致不会改变

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。

13 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)