兴证香港重申新天绿色能源买入评级

投资要点

2014年中期业绩不佳。新天绿色能源(0956.HK)8月28日公告2014年中期业绩：其中营业收入为人民币(下同)25.68亿元，同比增长16.4%；税前利润3.76亿元，同比下降32.3%；股东应占利润1.86亿元，同比下降43.5%；每股盈利5.12分，去年同期为10.18分；不派息。公司的2014年中期业绩不佳，因之前发布过业绩盈警，基本符合市场预期。

天然气业务因气价调整致毛利率下降明显。2014年上半年，天然气销售收入19.17亿元，同比增长30.5%，主要是售气量和销售价格提升；经营利润2.73亿元，同比减少1.9%；毛利率从去年上半年21.9%下降至今年的16.3%，主要是因为：1、售气单价上调，2、购气比例中高价气的比例增加所导致的平均单方气销售毛利下降。

天然气零售端业务增速下降。今年上半年公司售气总量7.72亿立方米，同比增长6.3%，其中批发4.13亿立方米，同比增长7.3%；零售气量同比增长5.1%达3.27亿立方米；CNG售气量增长5.2%至0.32亿立方米。公司的燃气销售量低于之前的指引，尤其是零售业务增速下降明显，主要是因为：1、沙河项目用气增长放缓。2、今年年初属于暖冬，用气量减少。3、气价涨价使得个别公司客户转去使用其他能源。公司预计今年天然气气量销售同比增长10%，明年15%左右。

积极推进管网基建工程，力拓多方气源合作。今年上半年公司新增管线168公里，累计运营管线达1291.5公里。冀中十县管网一期基本完工，二期完成立项等前期工作。乐亭新区天然气一期工程主体完工。引进山西煤层气管道项目已经完成40公里管线建设（共150公里），争取下半年项目主体完工，预计明年上半年开始供气；承德引进大唐煤制气天然气管道一期项目施工完成，预计今年开始供气；唐山LNG项目一期(350万吨液化项目）在去年12月已经投产，今年上半年已经正常运行；公司与中石化展开深入合作，今年冬天中石化有望为公司供气，成为公司第二气源，具体合作协议仍在洽谈中。

风况不佳致风电收入下降。2014年上半年，风电业务实现销售收入6.49亿元，同比减

新天绿色能源（0956.HK）

2014-2015年风电新增装机快速提升少11.9%，毛利率从去年同期65.2%下降7.8个百分点至57.4%，营运利润3.25亿元，同比减少28.3%。风电售电量下降主要是因为：1、风速下降。公司区域的风况同比下降0.8米/秒，风机利用小时数从去年1,312小时下降至1,046小时，但仍高于全国平均数61小时。2、张家口区域限电率从去年同期的9.9%提升至11.8%。营业利润下降主要是一方面售电量下降导致了营收下降，而另一方面去年新投产的3个风电场导致期内折旧、财务等经营费用却同比增长。

2014-2015年风电新增装机量快速提升。截至6月30日，公司控股装机容量为1481.3MW，今年上半年受风况不佳以及张家口限电因素，今年上半年公司控股发电量14.14亿千瓦时，同比下降12.17%；公司风电机组平均可利用率为98.41%，同比增长0.63个百分点。期内公司在建风电项目6个，总容量326.5MW，预计2014年公司可投产250-300兆瓦风电装机，2015年完成700MW装机。承德百万基地风电项目，预计在2016-2017年建设完成。公司海上风电300MW项目，预计明年上半年先建设30MW示范项目，后续项目将在2016年建成。

投资建议：根据公司上半年营运数据，我们下调了公司2014年的净利润业绩，预测2014-2016年期间公司营业收入为57.1、74.5、95.0亿元，净利润分别为4.57、7.34、10.53亿元，EPS分别为0.16、0.25、0.36港元。2014年公司受风况不佳和天然气单位毛利下降的影响，公司今年净利润业绩表现不佳，EPS亦受增发5%的H股股份摊薄影响，但考虑到公司作为华北地区清洁能源的领先者，公司风电新增装机在2015年快速提升。我们下调新天绿色能源未来12个月内目标价至3.03港元，目标价约相当于2014-2016年PE为19.5、12.2、8.5倍,目标价较现价2.34港元约有29.5%的上升空间，重申对其 “买入”的投资评级。

催化剂：国家出台治理雾霾和有利于清洁能源发展的行业政策。