海通国际敏实集团买入评级 目标13.8港元
敏实集团(0425 HK,买入): 2012财年业绩符合预期,维持买入
2012财年业绩符合预期。敏实集团2012财年营业额达到人民币43.33亿元,同比增长11.3%。股东应占溢利达人民币8.41亿元,同比增长6.8%。利润总额轻微高于我们此前预期的0.8%。公司毛利润率从去年35.0%下滑1.9个百分点到今年的33.1%,主要是因为:1)汽车制造商要求零部件供应商每年降价2-3%属于行业的惯例;2)日系汽车受中日关系紧张的影响被迫减产,令公司的规模经济效应受到压制。我们预计日系汽车在2013年或温和复苏,公司毛利率仍有压力,但鉴于公司具有较强成本控制能力,预期下降幅度较为有限。
市场占有率上升。欧洲经济持续低迷背景下,欧洲汽车零部件供应商遭受重创,成为敏实凭借良好的性价比优势占领更多的市场份额的良机。敏实去年成功进入宝马和戴姆勒的全球配套体系。在国内市场,敏实已经成为领先的自主品牌如长城汽车(2333 HK,买入)和吉利汽车(0175 HK, 强烈买入)的战略供应商。预计公司未来3-5年内将中国市场占有率从目前的27%提升至35%,全球市场占有率从目前的6%提升至10%。
海外业务高速成长。公司不断优化客户结构,获得欧美系汽车厂商的认可,全球汽车平台车型的订单持续增长,这成为公司海外业务业务长期推动力。我们预计公司2013年海外业务同比增长30-40%。海外业务占公司收入从2012年的28%提升至2013年的32%。海外业务高速成长有利于公司减少对日系汽车的依赖,更重要的是海外业务的毛利率比国内业务高,有利于公司稳定其毛利率水平。
盈利及估值。我们认为敏实集团是汽车零部件细分行业中的首选,主要是看好:1)长期增长确定性强;2)优秀的管理素质;3)派息比率高达40%。我们维持公司买入评级,目标价从13.00港元上调至13.80港元,相当于公司12.3倍的2013财年市盈率和10.4倍的2014财年市盈率。
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