国泰君安银泰百货买入评级 目标11.52港元

银泰百货 (01833 HK):12 财年业绩较为出色，维持“买入”

在消费市场低迷的背景下公司业绩好于预期。银泰百货12 财年的总销售额较我们的预期高2.2%；股东净利约为我们预期的107.1%，此外，12 财年同店销售增长为9.1%，大致符合预期并且在业内属强劲。

毛利率大致保持稳定。如扣除低毛利业务的销售，综合毛利率在12 财年内上升了0.9 个百分点至20.7%，表明尽管重点区域竞争激烈，外加有新店摊薄的因素，公司对供应商依然较为强势。

平均店龄年轻，扩张加速。展望未来，银泰计划在13 以及14 财年分别开出7 及8 间新门店，届时总建筑面积将大约扩大接近2 倍至超过2.4 万平方米。我们看好公司的门店组合并相信其能够在未来数年实现可持续增长。

维持“买入”投资评级。我们预计13 至15 财年每股基本盈利为人民币0.587，0.527 及0.597 元。公司的竞争优势被看好，相信凭借优势能更好地受益于恢复的行业前景以及持续的消费升级。我们将目标价由12.54 港元下调至11.52港元，对应15.5 倍13 年每股盈利，16.5 倍14 年每股盈利，2.3 倍13 年市净率及2.1 倍14 年市净率。