国泰君安节能海东青买入评级 目标4.1港元

中国节能海东青 (02228 HK)：经过令人失望的 2012 年上半年业绩后，公司的业绩在同年下半年强劲复苏,“买入”

令人失望的上半年业绩之后，公司2012 年下半年业绩好于预期，每股净利为人民币0.18 元，同比增长19.2%，高于我们预期19.2%。随着中国经济的恢复，公司2012 年下半年的收入增长了、毛利率提升了、经营利润率提升了和净利润增长了。

分部业绩：2012 年下半年：1）非织造材料的收入和毛利率增长了，但是16%的销售量增长低于行业的23%增长；2）再生化纤的收入增长了、毛利率下降了，销售价格继续下降（尽管对酞酸聚乙烯价格上升）；3）耐高温过滤材料的收入和和毛利率明显改善，但是毛利润贡献只占总毛利润的3.4%。

分别上调2013 年和2014 年每股净利预期13.7%和9.4%。我们分别预期2013 年至2015 年每股净利为人民币0.36 元、人民币0.43 元和人民币0.48 元，相当于15.1%复合年增长率。预期2013 年的有效税率将提升10 个百分点至31.1%。

上调目标价为4.10 港元，基于8.9 倍2013 年市盈率，上调评级至“买入”。我们的目标价格相对我们运用DCF 得出的6.30 港元估值有34.9%的折让，而且有18.9%的上升空间。