海通国际中国建材买入评级 目标12.5港元

中国建材 (3323 HK, 买入): 12年业绩符合预期，估值仍有吸引力

2012年净利润同比下降30.4%，符合市场预期。中国建材公布12年业绩。公司12年录得收入872.2亿元人民币，同比增长8.9%，其中水泥及混凝土仍为最主要业务，占总营收的77.6%；综合毛利率23.1%，比11年下降3.5个百分点。公司12年纯利55.8亿元人民币，每股收益1.03元，均同比下降30.4%，符合市场预期。公司12年每股派息0.155元人民币，派息率15%，与11年大致相当。

水泥价格下降导致盈利能力收窄。12年经济增速下降导致固定投资增速放缓，水泥需求增速也明显放缓，公司平均水泥、熟料价格为264元/吨，同比下降18.3%，是公司综合毛利率下降的最主要原因。其他业务分部方面，轻质建材、工程服务及玻璃纤维毛利率分别上升3.4、1.3和下降1.8个百分点。由于管理、分销及财务费用的上升，公司12年净利润率同比下降3.6个百分点至6.4%。

通过并购重组继续扩大市占率，负债水平仍高企。公司按照“大水泥，区域化”的经营策略，推进其在淮海、东南、北方、西南四大战略区域的并购重组。截至12年底，公司水泥产能达到3.5亿吨，稳居全国首位。由于积极的并购，公司12年负债水平进一步提高，12年底的净负债比率高达292.7%，比11年上升了99个百分点。

公司为建材行业领导公司，目前估值仍吸引。中国建材是全国最大的水泥及混凝土生产商，行业地位稳固。水泥行业需求从12年4季度开始温和复苏，受惠于淡季限产保价政策接近尾声，部分地区水泥价格已出现小幅上升。公司目前股价对应12、13年市盈率8.5倍、6.6倍，属于行业偏低水平。考虑到公司的行业地位及规模，目前估值仍有吸引力。投资评级为买入，12个月目标价12.5港元，相当于13年预测市盈率7.5倍。