国泰君安维持物美商业收集评级

物美（01025 HK)：12财年业绩逊于预期。

观点评论：12 财年公司营业额占我们对12 财年全年预期的96.3%，大致符合预期。但是由于公司在12 年内对天津门店的整合效果未如预期，导致了较为意外的约人民币4,000 万元亏损，所以12 财年股东净利仅占我们对12 财年全年预期的93.1%，逊于预期。12 财年公司的同店增长为2.1%。同一时期的综合毛利率自11 财年的19.2%上升至19.5%，上升主要源于管控水平的提升以及对供应商资源的继续整合所带来。在12 年整体零售市场运营压力增加的背景下，我们认为公司显示出了其一贯较为出色的管理能力及运营水平;虽然销售及分销费用与收益总额的占比较11 年上升了1.0 个百分点至13.8%，但在行业内仍属优秀。虽然公司11 年底完成了对美廉美的成功整合，但12年上半年公司对天津门店实施的运营整合并非顺利，由于人为的原因，导致了对业绩的拖累。但是公司已于12 年第三季度开始对天津地区的经营策略进行较大幅度的修正，并且已经看到成效，自12 年10 月份以后，天津地区门店的运营情况稳步好转。我们预计公司统一采购与配送的优势将会在13 年及以后继续发酵，同时长远来看，我们对公司在华北区域的竞争力保持乐观。

投资建议：公司12财年共开出61间门店，受到市场的影响稍稍低于12年既定目标。虽然基于各项成本的不断上升以及竞争的日渐激烈，我们预计公司盈利增速将会受到更多的挑战。但是我们依然看好公司的物流体系、农超对接项目以及精细化管理水平。公司目

前估值约为17倍13财年预测每股收益，较行业平均水平高。但基于公司本身的基本面以及行业的发展空间，我们会在接下来的公司点评中继续维持收集评级。