华泰香港海隆控股增持评级 目标价3.9港元

海隆控股 （1623.HK）

评 级： 增持

目标价（港币）： 3.9

油服业务增速超预期、估值有望提升

业务增长平稳，油服增速超预期。2012年，海隆控股营业收入22.64亿，同比增长23.50%。其中钻杆收入10.11亿，同比增长12%。涂层涂料业务收入6.36亿，同比增长26%。油田服务收入6.18亿，同比增长46%。公司收入较我们之前预测高出1.25亿或5.5%，主要原因是油服业务增速超出我们预期。

高毛利率有望长期保持。2012 年公司整体毛利率39.5%，较我们预测的40.1%低出0.6%。主要因素在于钻杆业务毛利率由42%下降到38%。涂层涂料服务毛利率保持在41%左右。油服业务的毛利率达到39.6%，基本与往年持平。钻杆业务毛利率下降的原因在于公司上半年进入南美、东欧等国际市场给予了一定折扣。长期来看，公司非API 钻杆占比已经由21%提升到29%，非API 钻杆比例的提升一定程度上抵消了钻杆ASP下降的影响，公司高毛利率有望长期保持。

未来规划和资本开支。2013 年公司的资本开支将主要用于新增钻机、修井机以及OCTG 方面的产能扩张。油服业务的资本支出约为1.5 亿人民币。OCTG 方面四川厂房正在建设，预计2013 年中投入运行。与延长石油的合资公司将新增100 万平米产能。整体我们预计公司2013 年CAPEX支出在2.5-3 亿人民币。

估值及投资建议：海隆控股当前股价3.3 港元，对应12.6 倍2012 年市盈率及11 倍2013 年市盈率。公司油服业务发展迅速，未来将向一体化服务发展，且当前已经有总包业务正在进行。有望在修井，固井，泥浆液和定向井等方面持续发展。给予13 倍2013 年市盈率估值，提升目标价至3.9 港币。维持增持评级。