华泰香港珠江钢管买入评级 目标4.95港元

珠江钢管 （1938.HK）

评 级： 买入

目标价（港币）： 4.95

业绩增长复合预期。2012年珠江钢管营业收入39.26亿元，净利润3.1亿元，同比增长16.3%和35.9%。每股收益0.31元，净利润超出我们预期0.13亿元或者4.3%，业绩增长基本符合预期。营业收入增长及政府补贴推动公司业绩快速增长。

毛利率继续提升。公司整体毛利率由2011 年的15.1%提升至2012 年的17%，符合我们对公司毛利率提升至17.1%的预期。其中LSAW 产品的吨毛利提升至1315 元每吨。ERW 产品年度实现扭亏，吨毛利达到483 元人民币。

SSAW 产能投放，目标直指中石化新粤浙线。公司在2012 年底和2013年一季度总计投产66 万吨的SSAW 产能，但目前并未有订单进入。我们预期2013 年公司SSAW 业务盈利的可能性较低。当前行业关注点在于预期2013 年下半年招标的中石化新粤浙线，招标后对公司业绩的影响将反映在2014 年

催化剂及核心风险。2012 年公司新签订单37.7 万吨，同比下降20.1%。如我们之前预期的，2013 年上半年大型招标项目较少，市场对公司短期的疑虑主要在对公司在手订单量的考虑。公司正在洽谈多个海外订单，潜在订单的签订将成为公司短期内的催化剂。重点关注国家高压电网项目进度审批、广东省天然气管网三期、中石化新粤浙线招标进度、海外订单状况以及中俄天然气合作对行业景气度的提升。

维持“买入”评级及目标价4.95 港元。公司当前股价3.80 港币，对应9.9 倍2012 年市盈率和8.5 倍2013 年市盈率。尽管2013 年存在重大工程项目审批进度风险，但着眼2014 年公司仍有望快速增长，维持买入评级及目标价4.95 港元。