国泰君安安徽海螺减持评级 目标价20港元

安徽海螺 (00914 HK)

FY12业绩略低于预期，估值昂贵，‘减持’

海螺 FY12 业绩略低于预期。海螺FY12 的收入和净利润分别为RMB45,766 百万和人民币6,308 百万，同比下降5.9%和45.6%。每股收益达到RMB1.19 元，同比下降45.6%。公司FY12的销量同比增长18%，达到187 百万吨。吨毛利达到67元/吨，同比下降44.8%。公司负债率仅为32%，同比下降1.0ppt，借款利率为4.9%。

要点：公司资产负债表非常健康，但是新催化剂可能在FY14 年才会出现。我们认为2013水泥需求将受到房地产调控和公路投资下滑的压力，水泥价格上升有限。同时公司战略也是保持最大市场份额和适当的吨毛利，不会参与协同，以淘汰落后的小产能。公司在印尼的3,200T/D 生产线可能在FY14 年底投产，同时公司正在积极利用自身庞大的矿山资源发展骨料业务。这两项业务目前毛利率都比较高。

维持目标价至20.0 港元和维持投资评级至“减持”。我们下调13-14 年的每股盈利至人民币1.396 元和人民币1.486 元，并引入FY15 年盈利预期至RMB1.661 元。预期1Q13销量为41 百万吨，吨毛利58 元/吨。目标价维持20.0 港元，相当于11.3 倍的2013 年PE。目前估值昂贵，投资评级为‘减持’。