招商香港腾讯控股中性评级 目标价247港元

腾讯控股(00700.HK)

腾讯（公司）2012 年收入438 亿(人民币，下同) 同比增54%；母公司应占盈利127 亿，同比增25%。公司Q4 度盈利超出市场预期主要因为旗下一间子公司一次性退税。Q4 而税前盈利出现环比下降主要因为游戏业务表现欠佳。我们认为1）移动互联网业务的发展将是影响腾讯未来估值水平的重要因素，而单靠微信不足以让腾讯延续互联网时代的领先地位2）短期内公司业绩难有亮点，估值合理，股价上升空间有限

微信商业化前景广阔 众多迹象表明微信将会在今年上半年从游戏平台入手开始商业化，我们也十分看好微信在游戏方面的商业化前景机器规模。除游戏之外，微信还有例如内容销售、O2O 及LBS 等商业化机会。不过我们主要的担心是1）微信商业化可能性丰富，但实际操作耗时耗力2）公司对于微信商业化的谨慎态度将延长微信商业化的时间。微信商业化进程是短期内左右腾讯股价的重要因素。

移动互联网远未到收获阶段 公司拥有行业内领先的移动互联网布局。不过我们对移动互联网的观点是1）行业仍处在探索阶段，盈利模式匮乏，远未到收获阶段2）用户行为决定了移动互联网应用极为分散，每种应用均可产生一定的收益但规模有限。所以单个（如微信）或者几个应用产生收益的体量远不足以支撑腾讯整体收入的快速增长3）市场进入门槛低，竞争激烈。除微信外，腾讯其他应用在相对细分领域内的优势并不明显。总的来说，我们认为腾讯目前在移动互联网的优势并不明显且前景不易判断。

核心业务将保持稳定增长 游戏业务方面，我们认为腾讯现有以及将要发行的游戏组合仍然是行业内最完善的，这将帮助公司的游戏业务保持30%以上的增长。网络广告业务前景广阔，我们坚信这将是腾讯未来重要的增长点之一，我们预计此项业务2013 年将会保持50%以上的增长。作为长期投资的电商业务也将保持快速增长，但会继续压低集团整体的盈利能力。

估值与评级 小幅上调2013 及2014 年盈利预测1.7%及0.5%，维持中性评级，目标价升至港币247，相当于24x2013EPS。