华泰香港统一企业增持评级 目标价10港元

统一企业中国 （0220.HK）

2012 年，公司实现零售额214.4 亿人民币，同比上升26.4%，实现净利润8.56 亿人民币，同比增长174.4%。摊薄每股收益为0.24 元人民币。业绩小幅低于预期。

12 年4 季度计入全年费用，13 年原材料波动在可控范围：12 年前三季度利润约8 亿人民币，第四季度公司大笔计入了全年的销售营运费用致使利润大幅下降到0.559 亿，低于预期。今年1 季度，各产品出货情况正常，面对竞争对手"加量不加价"的促销手段,公司表示暂时并无类似的降价与促销的计划，不打价格战做好产品品质。12 年饮料业务实现收入139 亿元，同比增长30%。其中即饮茶收入增速大幅领先于行业17 个百分点为12.2%，统一冰红茶和统一绿茶合计收益超过50 亿人民币，红茶表现好于绿茶，茶饮料市占率为24.3%，比年初提升近5 个百分点。奶茶的增长依然迅猛，自10 上半年至12 年下半年，奶茶产品营收的年复合增长率为46%，12 年实现单品销售收入30 亿人民币。目前市占率仍然占据60.3%位居市场龙头，公司有信心13 年奶茶保持60%以上的市占率。在各大品牌激烈的果汁红海战中，统一果汁增长24.2%，领先行业增速6 个百分点。年底果汁市占率为16%，较年初增长1.4个百分点。包装水产品过渡到中高价位，目前已有5 个水源获批。全年得益于主要原材料价格的下降，经营利润率由去年2%提升近两倍至5.5%。今年1Q 白糖价格平稳，PET 粒子价格小幅回升，预计全年饮料经营利润率将在去年基础上保持在5%左右。

老坛酸菜面同比增速放缓，13 年方便面行业整合利于统一：方便面全年实现销售额72.7 亿人民币，同比增22.5%，市占率自11 年底提升2.4 个百分点至16.4%。老坛酸菜单品销售额超过40 亿，由于竞争对手仿制品的促销力度加大，12 年增速为11%左右较11 年放缓。卤肉面进度在下半年加速，13 年力争成为方便面业务的第二成长动力。全年由于主要原料棕榈油和面粉价格回落和规模经济的体现，方便面自11 年首次盈利以来，经营利润率由2.8%提升0.3 个百分点至3.1%，持续改善。未来方便面市场将向两家寡头聚拢，行业经营利润率将在整合中提升。预计13 年棕榈油和面粉价格大体将维持平稳态势，经营利润率将得到持续改善。

维持“增持”评级：13 年公司暂时没有推出新产品的打算.将继续发展完善现有品种，原料成本的波动将在公司的可控范围内, 销售方面会更倾向于投入广告，不会与竞争对手在价格上竞争，更注重品质发展。目前共有25 家厂房，今年将有近10 家新厂投产，饮料产能将较12 年提升23%，方便面产能将较12 年提升24%，预期资本开支为50 亿，由经营现金流、集团筹资和“今麦郎”股权收益支持。13 年公司在方便面行业的整合中将取得更大的市场份额，但饮料的竞争将更为激烈，将公司13 年和14 年预测净利润分别下调15%至10.37 亿、12.43 亿人民币。下调6-12 个月目标价10%至10.0 港币，该目标价对应13 年27 倍PE，维持“增持”评级。